판관비 감안 시 선방

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,750,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적과 수익성 이슈 - 2Q25 매출액 5,531억원(+5%qoq, +30%yoy), 영업이익 1,201억원(-10%qoq, +34%yoy)으로 매출액은 컨센서스에 부합했으나 영업이익은 하회. - 수익성 하락 요인: ①코첼라 및 제품(탱글, 불닭 면/소스, 맵탱) 마케팅 비용 반영, ②관세 리스크를 의식해 미국향 수출 물량을 대폭 증대시켰으나(중량 기준 5월 +38%yoy, 6월 +79%yoy) 이것이 아직 매출로 인식되지 않아 고정비 레버리지가 약화되었기 때문. - 지급수수료 및 급여 부담 증가에도 전분기 대비 111억원 증가한 광고선전비를 감안 시 이익 체력에 문제는 없다고 판단. 2. 3Q25 전망과 하반기 구도 - 3Q25 매출액 5,736억원(+4%qoq, +31%yoy), 영업이익 1,292억원(+8%qoq, +48%yoy) 전망. - 하반기 전망: 미국 선수출 물량이 소진되고, 광군제·춘절 등 중국 성수기 수요 대응에 주력하며 해외 실적 성장세가 다시 부각될 것. - 미국 내 가격 인상의 여지가 남아 있어 관세 영향 만회를 기대하며, 달러-원 환율의 하락세 진정으로 순이익률도 개선될 전망. 3. 운영 및 생산 측면 업데이트 - 7월 기준 밀양 2공장은 3개 라인 생산 중이며, 이 중 1개 라인이 2교대 체제로 전환된 것으로 파악. 이는 기존 예상을 상회하는 진행 속도. - 특별연장근로 중단 영향으로 기존 공장 CAPA 감소가 불가피하나, 신공장 조업률이 높아지며 부정적 영향을 충분히 상쇄 가능할 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 매출액 5,531억원(+5%qoq, +30%yoy), 영업이익 1,201억원(-10%qoq, +34%yoy)으로 매출액은 컨센서스에 부합했으나 영업이익은 하회. - 3Q25 매출액 5,736억원(+4%qoq, +31%yoy), 영업이익 1,292억원(+8%qoq, +48%yoy) 전망. - 하반기: 미국 선수출 물량 소진, 광군제·춘절 등 중국 성수기 수요 대응에 주력, 해외 실적 성장세 재부각, 미국 내 가격 인상의 여지, 달러-원 환율 하락세 진정으로 순이익률 개선 전망. - 7월 기준 밀양 2공장: 3개 라인 생산 중 1개 라인이 2교대 전환, 속도는 기존 예상을 상회. CAPA 감소 영향은 신공장 조업률 증가로 상쇄 전망. ## 추가 메모 - 본 자료의 투자의견 및 목표주가: Buy, 1,750,000원 유지 (유진투자증권, 2025-08-18). - 7월 이후 밀양 2공장 생산 라인 전환 및 미국향 수출 확대 등은 본문에 명시된 내용임.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 2Q25 실적과 수익성 이슈
• - 2Q25 매출액 5,531억원(+5%qoq, +30%yoy), 영업이익 1,201억원(-10%qoq, +34%yoy)으로 매출액은 컨센서스에 부합했으나 영업이익은 하회.
• - 수익성 하락 요인: ①코첼라 및 제품(탱글, 불닭 면/소스, 맵탱) 마케팅 비용 반영, ②관세 리스크를 의식해 미국향 수출 물량을 대폭 증대시켰으나(중량 기준 5월 +38%yoy, 6월 +79%yoy) 이것이 아직 매출로 인식되지 않아 고정비 레버리지가 약화되었기 때문.
• - 지급수수료 및 급여 부담 증가에도 전분기 대비 111억원 증가한 광고선전비를 감안 시 이익 체력에 문제는 없다고 판단.