ESS로 가려지지 않는 북미 EV 쇼크

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 565000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3 분기 실적 흐름 및 배터리 부문 수익성 - 3 분기 영업이익은 6.013 억원(%, 이하 YoY)을 기록했다. AMPC 3,655 억원을 제외해도 견조한 실적 흐름이 유지됐다. AMPC 제외 기준 배터리별 영업이익률은 EV 용 3%, 소형(원통형&파우치) 6%, ESS 용 6%로 추산된다. 2. 4 분기 및 2026년 전망의 쇼크 우려 - 4 분기 및 2026 년 전망: 실적 쇼크 우려 - 4 분기 전사 영업손익은 시가총액 -1,231 억원으로 전망된다. AMPC 를 제외할 경우 적자는 -4,581 억원으로 추정한다. 3. 향후 주안점 및 리스크 요인 - 향후 주안점 : JV 가동계획, 보상금 지급 구조, 미중갈등 - 북미 EV 시장의 회복은 제한적일 것으로 보이며, 북미 EV 수요 둔화에 따른 영향과 ESS 확대 전환의 중요성이 제시된다. ## 주요 실적 및 전망 - 분기 실적 - 매출액: 6,878 십억원 - 영업이익: 448 십억원 - AMPC: 467 십억원 - 연간/추정치(요약) - 2025F 매출액: 23,490 십억원; 2026F 매출액: 25,753 십억원 - 2025F 영업이익(AMPC 포함): 1,345 십억원; 2026F 영업이익(AMPC 포함): 1,407 십억원 - 영업이익률(AMPC 포함): 5.7% (2025F), 5.5% (2026F) - 추정치 변경 및 컨센서스 비교 - 2025F 매출액 신규: 23,490 십억원 vs 변경전 23,637 십억원 → -0.6% - 2026F 매출액 신규: 25,753 십억원 vs 변경전 27,927 십억원 → -7.8% - 2025F 영업이익(AMPC 포함) 신규: 1,345 십억원 vs 변경전 1,820 십억원 → -26.1% - 매출 비중 및 구조 - 2025F 매출 비중: EV 28%, ESS 59%, 소형 13% - 추가 참고 - 목표주가 및 밸류에이션 - 목표주가: 565,000원 - 35E EPS: 56,492원(2035년 EPS) - 목표 PER: 10배 - 적정가치: 564,920원 - 2025F/2026F 전망의 맥락 - EV, ESS, 소형 부문별 매출 비중 및 AMPC 포섭 여부가 향후 손익에 큰 영향 - 미중 갈등 및 북미 시장의 회복 속도에 따라 실적 민감도가 큼 ## 추가 메모 - 4 분기 전사 영업손익은 시가총액 -1,231 억원으로 전망된다. AMPC 를 제외할 경우 적자는 -4,581 억원으로 추정한다. - 북미 EV 시장의 회복은 제한적일 것으로 보이며, 북미 고객사들의 24.10/25.10 등 보상금 지급 구조와 JV 가동계획이 손익 방어에 기여할 가능성이 있다. - 25년 이후 북미 ESS 수요 확대 및 가동 전환이 향후 실적에 중요한 변수로 제시된다.

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• - 3 분기 실적 흐름 및 배터리 부문 수익성
• - 3 분기 영업이익은 6.013 억원(%, 이하 YoY)을 기록했다. AMPC 3,655 억원을 제외해도 견조한 실적 흐름이 유지됐다. AMPC 제외 기준 배터리별 영업이익률은 EV 용 3%, 소형(원통형&파우치) 6%, ESS 용 6%로 추산된다.