2Q25 Review - 지역별 차등요금제 도입은 제..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 50,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 지역별 차등요금제 도입 관련 제도 개편 신호 및 배당 가시성 - 정부 도소매 지역별 요금제 도입 계획에 맞춰 도입 방안 설계 중 - 소매: 2026년초까지 도입 방안 설립 후 세부 시행 방안 마련할 계획 - 1H26 내 정부와 협의 후 이해관계자 의견 수렴해 2026년내 제도 도입 목표 - 도매: 전력거래소 주관으로 2025년내 목표로 제도 협의 중 - 제도 개편으로 배당 가시성이 확보되며 밸류에이션 할인율은 축소될 것이라 판단 2) 2Q25 실적 및 실적 대비 시사점 - 2Q25 매출액 22조원(-9%qoq, +7%yoy), 영업이익 2.1조원(-43%qoq, +71%yoy), 순이익 1.2조원(-50%qoq, +928%yoy)으로 전년대비 개선되었으나 시장 눈높이는 하회하는 실적 기록 3) 3Q25 전망 및 하반기 이익 개선 기대 - 3Q25 매출액 26조원(+17%qoq, -1%yoy), 영업이익 3.8조원(+77%qoq, +11%yoy)으로 전망 - 하반기 SMP 본격 하락하며 영업이익 7.6조원으로 전년대비 1.8조원 증가 예상 - 제도 개편에 따른 핵심 실적 개선 및 중장기 펀더멘털 개선 기대, 배당 관련 불확실성은 정책 변화 여부에 따라 달라질 수 있음 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 - 매출액 22조원(-9%qoq, +7%yoy) - 영업이익 2.1조원(-43%qoq, +71%yoy) - 순이익 1.2조원(-50%qoq, +928%yoy) - 설명: 전년대비 개선되었으나 시장 눈높이는 하회 - 3Q25 및 하반기 전망 - 3Q25 매출액 26조원(+17%qoq, -1%yoy) - 3Q25 영업이익 3.8조원(+77%qoq, +11%yoy) - 하반기 SMP 하락으로 영업이익 7.6조원으로 전년대비 1.8조원 증가 예상 - 2025E/2026E 주요 추정(단위: 십억원) - 2025E 매출액 94,592 - 2025E 영업이익 13,466 - 2026E 매출액 95,462 - 2026E 영업이익 14,921 - 주가 및 밸류에이션(당사 리포트 기준) - 주가(원, 8/12): 38,550 - 시가총액(십억원): 24,748 - 현재주가 대비 주요 밸류에이션 수치: 도표에 따라 표기된 수치 참조 - 추가 맥락 - 26년 지역별 차등요금제 시행 검토로 국내 전력 시장은 제도 개편 초입에 진입 - RE 직접 PPA 체결 확대 및 중장기 시장 개방 속도 가속화 가능성 - 제도 개편으로 배당 가시성이 확보되며 밸류에이션 할인율은 축소될 것이라 판단 ## 추가 메모 - 8/12 현재가: 38,550 원 - 시가총액: 24,748 십억원 - 52주 최고가/최저가 등 주가 이력은 도표에 표기된 수치 참고 - 지역별 차등요금제 도입 관련 구체 일정은 본 보고서의 Q&A에 기재된 내용에 따라 제도 설계 및 협의가 진행 중

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• - 정부 도소매 지역별 요금제 도입 계획에 맞춰 도입 방안 설계 중
• - 소매: 2026년초까지 도입 방안 설립 후 세부 시행 방안 마련할 계획
• - 1H26 내 정부와 협의 후 이해관계자 의견 수렴해 2026년내 제도 도입 목표
• - 도매: 전력거래소 주관으로 2025년내 목표로 제도 협의 중
• - 제도 개편으로 배당 가시성이 확보되며 밸류에이션 할인율은 축소될 것이라 판단