NDR 후기: 내실 강화, 본질에 집중

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 230,000원 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 요약 및 시장 기대치 부합 - 매출액: 9,615억 원, YoY +9.9%, QoQ +14.2% - 영업이익: 2,425억 원, YoY +234.5%, QoQ +62.3%, OPM 25.2% - 영업이익은 시장 기대치(2,473억 원)에 부합 2. 수익성 개선 요인 및 매출 구성 변화 - 전년 대비 셀트리온헬스케어 합병 효과 소멸과 허쥬마 개발비 상각 종료로 이익률 개선 - 전분기 대비 매출 성장과 수익성 개선 두드러짐 - 기존 제품(램시마, 허쥬마, 트룩시마) 매출 감소에도 고수익 신규 제품 매출이 35.1% 증가, 매출 비중이 49%로 확대(1Q25 41%) - 매출원가율이 4.0%p 하락하여 이익 성장을 견인 3. 하반기 전망 및 파이프라인/신규 바이오시밀러 - 하반기에는 상반기 대비 긍정적인 실적을 거둘 것으로 전망 - 고수익 신규 제품 비중 확대에 따른 수익성 개선이 지속될 것으로 예상 - 4종의 신규 바이오시밀러(졸레어, 프롤리아/엑스지바, 악템라, 아일리아) 출시 예정으로 내년 실적 기대감 증가 - 투자자 관심사로 미국 원료의약품(DS) 공장 인수 가능성 제시되며, 본 계약이 10월 체결될 경우 4분기 재무적 영향이 있을 수 있음 추가 메모 - 신규 제품 출시 일정 및 바이오시밀러 개발 현황 관련 요점은 표 2, 표 3에 정리되어 있음(예: EU/US 출시 시점, 개발 상태 등). - 2025F~2027F 추정치에서 매출 증가와 이익 성장의 흐름이 제시되어 있음(표 1 참조).

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