길어지는 기다림...

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 190000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 컨센서스 하회 - 2Q25 매출액 616억원 (YoY -5.4%), 영업이익 63억원 (YoY -56.7%, OPM +10.1%)를 기록하며 매출액 및 영업이익 컨센서스 하회 2. 수출 톡신 수요 견조 및 RoW 성장, 국내 톡신 고수요 - 수출 톡신 185억원 기록, 전년동기대비 +2.0% 성장 및 전분기 대비해서도 지속적으로 성장 흐름 유지. 브라질 및 아시아 등 RoW 국가향 판매 호조. 국내 톡신 또한 저내성 톡신 ‘제오민’의 고수요 입증. 3. 비용 구조 이슈 및 하반기 전망 - 다만 필러 산업 경쟁 심화로 국내외 필러 판매는 감소세. 필러 매출 전년대비 14.6% 감소한 187억원 기록. - 영업이익 기준 컨센서스 큰 하회의 가장 큰 원인은 가동률 하락. 기보유 중이던 재고 소진 진행 중으로 매출원가율 증가. (1Q25, 2Q25 GPM 각각 59.6%, 52.8%) - 판관비 항목 내 가장 큰 비중 차지하는 법무비용은 약 75억원 발생한 것으로 추정. 하반기 법무비 또한 2분기와 유사한 수준으로 집행될 것으로 전망. - 하반기 메디톡스는 뉴럭스 출시 국가 확대됨에 따라 3공장 가동률 증가로 인한 탑라인 성장이 기대. 그 외 기존 톡신 제품의 주요국 (사우디아라비아, 브라질 등) 제조소 변경 허가건으로 지속되던 공급 부족 해소 가능성. 법무비 75억원을 Base로 가정 시 추가적인 비용 감소보다는 탑라인 성장으로 인한 턴어라운드를 기대. 수출국 식약처 승인 및 수출입 데이터 등 매출액 성장 확인 후 판단 가능. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 매출액: 616억원 (YoY -5.4%) - 2Q25 영업이익: 63억원 (YoY -56.7%, OPM +10.1%) - 수출 톡신: 185억원 기록, 전년동기대비 +2.0% 성장 및 전분기 대비 지속 성장 - 필러 매출: 187억원, 전년대비 -14.6% 감소 - 가동률 하락으로 인한 매출원가율 증가 - 1Q25, 2Q25 GPM 각각 59.6%, 52.8% - 법무비용: 약 75억원 발생 추정 - 하반기 전망 - 뉴럭스 출시 국가 확대에 따른 3공장 가동률 증가로 탑라인 성장 기대 - 주요국 제조소 변경 허가로 공급 부족 해소 가능성 - 법무비 75억원을 Base로 가정 시 추가 비용 감소보다는 탑라인 성장으로 인한 턴어라운드 기대 - 수출국 식약처 승인 및 수출입 데이터 등 매출액 성장 확인 후 판단 가능 ## 추가 메모 - 발행일: 2025-08-12 - 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 190000원으로 유지 - 자료: 메디톡스, 교보증권 리서치센터

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• - 2Q25 실적 컨센서스 하회
• - 2Q25 매출액 616억원 (YoY -5.4%), 영업이익 63억원 (YoY -56.7%, OPM +10.1%)를 기록하며 매출액 및 영업이익 컨센서스 하회