2Q25 Pre; 성장속도 유지 중, 핵심은 비용

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 190,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 톡신 수출의 실적 기여 - 2Q25 수출 톡신 매출액 163억원 (YoY +2.0%)으로 추정. 수출입 데이터상 QoQ +28.3% 성장 추정. 청주시향 수출입 데이터에는 메디톡스 외 타 업체 실적도 집계되나, 브라질향 톡신 선적 증가 눈에 띈 만큼 메디톡스 기여도가 대부분일 것으로 판단 2) 톡신 내수의 흐름 - 2Q25 내수 톡신 매출액 173억원 (YoY -4.0%)으로 추정. 1분기 국내 클리닉향 판매 크게 성장하며 기저 높은 상황이나, 저내성 경쟁 제품 품절 지속으로 내수 매출 YoY 성장세도 견조하게 유지될 것으로 추정 3) 2Q25 영업이익 및 비용 측면 - 2Q25 영업이익 117억원 (YoY -18.7%, QoQ +112.7%) 추정. 3공장의 낮은 가동률로 영업 레버리지 발생하는 기업이나 1분기 보유 재고의 판매로 GPM 개선세 제한. 2분기는 탑라인 성장으로 인한 영업 레버리지 발생할 것으로 추정. 판관비의 경우 1분기 법무비 약 120억원 사용, 해당 비용 중 약 70억원은 Allergan(Abbvie 인수)과의 국제 분쟁, 휴젤 ITC 항소 건과 관련된 대면 미팅으로 사용되었으나, 2분기 전 종료되어 지난 3Q24, 4Q24 당시 사용되었던 분기 50억원 수준의 법무비 사용할 것으로 추정 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 Pre: 톡신 사업 순항 중 - 매출액 639억원 (YoY -1.7%), 영업이익 117억원 (YoY -18.7%, OPM 18.2%)로 추정 - 1) 톡신 수출: 2Q25 수출 톡신 매출액 163억원 (YoY +2.0%)으로 추정. 수출입 데이터상 QoQ +28.3% 성장 추정. 청주시향 수출입 데이터에는 메디톡스 외 타 업체 실적도 집계되나, 브라질향 톡신 선적 증가 눈에 띄었던만큼 메디톡스 기여도가 대부분일 것으로 판단 - 2) 톡신 내수: 2Q25 내수 톡신 매출액 173억원 (YoY -4.0%)으로 추정. 1분기 국내 클리닉향 판매 크게 성장하며 기저 높은 상황이나, 저내성 경쟁 제품 품절 지속으로 내수 매출 YoY 성장세도 견조하게 유지될 것으로 추정 - 3) 영업이익: 2Q25 영업이익 117억원 (YoY -18.7%, QoQ +112.7%) 추정. 3공장의 낮은 가동률로 영업 레버리지 발생하는 기업이나 1분기 보유 재고의 판매로 GPM 개선세 제한. 2분기는 탑라인 성장으로 인한 영업 레버리지 발생할 것으로 추정 - Forecast earnings & Valuation(요약) - 2023A 2024A 2025F 2026F 2027F 매출액(십억원): 221 229 263 309 373 - YoY 매출액 증가율: 13.3 3.4 15.2 17.5 20.7 - 영업이익(십억원): 17 20 43 71 110 - OP마진(%): 7.8 8.9 16.3 22.9 29.5 - 순이익(십억원): 10 16 33 54 85 - NPM(%): 4.4 7.0 12.6 17.5 22.9 - EPS(원): 1,208 2,183 4,795 7,806 12,355 - PER(배): 199.5 57.2 34.7 21.3 13.5 - PBR(배): 4.0 2.1 2.6 2.4 2.1 - ROIC(%): 3.2 5.3 9.5 15.6 23.4 - ROE(%): 2.2 3.6 7.3 11.0 15.4 - 추가 메모 - 교보증권 리서치센터의 2Q25 Pre 보고서에서: "BUY 유지 및 목표주가 190,000원 유지." - 2Q25 Pre의 수치 및 전망은 추정치 기준임. 2025년 이후의 연간 추정치(2025F~2027F)의 매출액 및 이익 수치와 수익성 지표가 제시되어 있음.

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• - 2Q25 수출 톡신 매출액 163억원 (YoY +2.0%)으로 추정. 수출입 데이터상 QoQ +28.3% 성장 추정. 청주시향 수출입 데이터에는 메디톡스 외 타 업체 실적도 집계되나, 브라질향 톡신 선적 증가 눈에 띈 만큼 메디톡스 기여도가 대부분일 것으로 판단