건물 사이에 피어난 장미, 3Q 마진 개선세 확..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: MarketPerform - 목표주가: 130000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 및 대비 - 3Q25 매출액은 615억, YoY +14.3%, QoQ -0.2%; 컨센서스 -6.3% 하회, 당사 추정치 -7.2% 하회. 3Q25 영업이익은 93억, YoY +55.7%, QoQ +47.9%, 영업이익률 15.2%; 컨센서스 +9.4% 상회, 당사 추정치 +5.7% 상회. 2. 3Q25 수출 및 외형 - 3Q25 수출 매출액은 175억, YoY +32.6%, QoQ -5.5%; 해외 수출 증가로 외형 개선에 기여. 3. 원가율/비용 흐름 및 향후 모멘텀 - 공장 가동률 상승으로 원가율이 QoQ -7.1%P 감소하며 이익률이 안정화. 법무비는 3Q25 63억으로 1Q25 119억, 2Q25 75억 대비 꾸준히 들어드는 추세. - 4Q25 이후로는 해외 톡신이 중요하다. 사우디아라비아 물량 회복, 태국과 페루에서의 ‘뉴럭스’ 재주문, ‘뉴럭스’ 등록 국가 확대 등의 모멘텀에 따라 실적 전망치 변경 가능. 목표주가 130,000원, Marketperform(Maintain). 현재 주가 11/10: 123,700원. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(12월 결산, IFRS 연결): 2023A 221.1, 2024A 228.6, 2025F 254.9, 2026F 291.3, 2027F 326.7 (단위: 십억 원) - 영업이익: 2023A 17.3, 2024A 20.3, 2025F 30.2, 2026F 36.9, 2027F 42.7 (단위: 십억 원) - 당기순이익: 2023A 9.7, 2024A 16.1, 2025F 28.8, 2026F 33.1, 2027F 38.5 (단위: 십억 원) - 현금 및 현금성자산: 2023A 33.2, 2024A 46.2, 2025F 62.8, 2026F 76.4, 2027F 94.1 (단위: 십억 원) - EPS: 1,270, 2,191, 3,716, 4,279, 4,973 (원) ## 추가 메모 - 투자의견 변동내역(2개년): - 2024-11-28 Buy(Initiate) 160,000원 6개월 -21.35 -6.63 - 2025-04-07 Buy(Maintain) 190,000원 6개월 -13.27 -4.42 300,000 - 2025-05-14 Buy(Maintain) 200,000원 6개월 -15.76 -13.55 250,000 - 2025-06-09 Buy(Maintain) 210,000원 6개월 -24.05 -15.29 200,000 - 2025-08-12 Marketperform 120,000원 6개월 0.68 6.67 (Downgrade) 150,000 - 2025-11-11 Marketperform 130,000원 6개월 (Maintain) 100,000 - ROE 및 ROIC 수치: ROE 2.2 3.6 6.0 6.6 7.3; ROIC 1.9 3.5 7.5 9.3 10.7 - 현금흐름 및 현금자산: EBITDA 32.7 40.3 50.2 54.8 58.8; FCF -31.8 5.9 34.2 32.8 36.6; 현금 및 현금성자산의 순증가 12.6 12.9 16.6 13.7 17.7; 기초현금 및 현금성자산 20.7 33.2 46.2 62.8 76.5; 기말현금 및 현금성자산 33.2 46.2 62.8 76.5 94.2

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• - 3Q25 매출액은 615억, YoY +14.3%, QoQ -0.2%; 컨센서스 -6.3% 하회, 당사 추정치 -7.2% 하회. 3Q25 영업이익은 93억, YoY +55.7%, QoQ +47.9%, 영업이익률 15.2%; 컨센서스 +9.4% 상회, 당사 추정치 +5.7% 상회.
• - 3Q25 수출 매출액은 175억, YoY +32.6%, QoQ -5.5%; 해외 수출 증가로 외형 개선에 기여.
• - 공장 가동률 상승으로 원가율이 QoQ -7.1%P 감소하며 이익률이 안정화. 법무비는 3Q25 63억으로 1Q25 119억, 2Q25 75억 대비 꾸준히 들어드는 추세.
• - 4Q25 이후로는 해외 톡신이 중요하다. 사우디아라비아 물량 회복, 태국과 페루에서의 ‘뉴럭스’ 재주문, ‘뉴럭스’ 등록 국가 확대 등의 모멘텀에 따라 실적 전망치 변경 가능. 목표주가 130,000원, Marketperform(Maintain). 현재 주가 11/10: 123,700원.
• - 영업이익은 5.5 6.3 9.3 9.1 8.4 8.6 9.6 10.2 20.3 30.2 36.9 (십억 원)이며 영업이익률은 8.6% 10.2% 15.2% 13.4% 12.7% 11.9% 13.2% 12.9% 8.9% 11.8% 12.7%로 표시됩니다.