2Q25 Review: 당분간 자본건전성에 집중이 예..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 7,900원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2025년 2분기 당기순이익은 400억원으로 전년동기 및 전분기대비 각각 52.7%, 14.4% 감소함. 이익이 전년동기대비 이익이 증가한 이유는 보험손익이 증가했기 때문이며, 전분기대비 감소한 이유는 투자손익 감소에 기인함. 2) 2분기 보험손익은 663억원으로 전년동기대비 17.7% 감소했고, 전분기에 비해서는 622억원 증가했는데, 양질의 신계약 CSM 확보 및 예실차 개선에 기인함. 2분기 위험손해율은 87.9%로 전년동기대비 3.2%p 상승했으나, 전분기에 비해서는 4.1%p 개선된 모습을 시현함. 조달비용은 3.55%로 전년동기 및 전분기대비 각각 1bp, 20bp 개선세. 3) 향후 자본건전성 강화를 위한 전략: 장기채 매수 중심 전략 실행과 위험자산(대체자산 및 주식 등) 감축, 그리고 중점자산의 적극적인 회수와 기투자자산의 관리강화를 통해 자산듀레이션 확대를 통한 자본건전성 강화. 2025년 상반기 기준 동양생명의 CSM은 2조7,442억원으로 전년말 대비 2.7% 증가함. 신계약 CSM은 3,029억원이며, 그 중 보장성 신계약 비중이 99.7%를 차지하고, 건강상품군 CSM은 84.8%로 전년동기대비 33.0%p 증가함. 2025년 6월말 동양생명의 지급여력비율(K-ICS)은 175%로 예상되며 전분기대비 48%p 상승이 예상됨. 전분기대비 지급여력비율이 상승한 이유는 위에서 말한 투자자산 관리강화를 통해 자산듀레이션 확대 했기 때문. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 2분기 당기순이익(연결): 400억원, YoY 52.7%↓, QoQ 14.4%↓. - 보험손익: 663억원, YoY 17.7%↓; 전분기에 비해서는 622억원 증가, 양질의 신계약 CSM 확보 및 예실차 개선에 기인함. - 위험손해율: 87.9%, YoY 3.2pp 상승, QoQ 4.1pp 개선. - 조달비용: 3.55%, YoY 1bp 개선, QoQ 20bp 개선. - 투자손익: -194억원 손실, 전년동기 및 전분기대비 모두 적자전환(기저효과에 따른 보수적인 충당금 적립). - 자본건전성 및 자산구조: 장기채 매수 중심의 전략, 위험자산 축소, 중점자산 회수 및 기투자자산 관리강화를 통해 자산듀레이션 확대 및 자본건전성 강화. - 상반기 CSM 및 신계약 현황: CSM 2조7,442억원, 신계약 CSM 3,029억원; 보장성 신계약 비중 99.7%, 건강상품군 CSM 84.8% 증가(전년동기대비 33.0pp 증가). - 지급여력비율(K-ICS): 175%로 예상되며 전분기대비 48pp 상승 예상. 상승 이유는 투자자산 관리강화를 통한 자산듀레이션 확대 때문. - 향후 전망 관련 주석: 당분간 자본건전성 강화에 따른 이익 선속도가 예상을 하회할 것으로 전망하며, 무엇보다 이에 따른 배당에 대한 기대감도 보유함. - Forecast earnings & valuation 주요 수치(요약, 단위: 십억원) - 보험손익: 149.6(2025), 144.8(2026), 138.0(2027) - 투자손익: 69.6(2025), 111.3(2026), 137.3(2027) - 영업이익: 219.2(2025), 256.1(2026), 275.2(2027) - 당기순이익: 176.0(2025), 200.3(2026), 215.4(2027) - PER: 6.0(2025), 5.3(2026), 4.9(2027) - PBR: 0.6(2025), 0.5(2026), 0.5(2027) - ROA: 0.5%(2025), 0.5%(2026), 0.6%(2027) - ROE: 9.8%(2025), 10.1%(2026), 10.2%(2027) ## 추가 메모 - 당분간 자본건전성 강화에 따른 이익 선속도가 예상을 하회할 것으로 전망하며, 무엇보다 이에 따른 배당에 대한 기대감도 보유함.

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