실적보다 ALM이 지상과제

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 6,700원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 쇼크와 손익 구성의 큰 변동 - 1Q25 당기순이익 467억원(-47% YoY)으로 어닝 쇼크 - 보험손익 41억원(-93% YoY)으로 크게 부진 - 투자손익 504억원(-3% YoY)으로 감소 - 일반계정 기준 463억원(-7% YoY)으로 감소 2. ALM이 지상과제로 부상하는 자본 관리 체계의 전환 - 금융당국의 인수 승인 및 최대주주 변경을 앞두고 ALM이 지상과제로 부상 - 손익 개선보다는 자본 관리(ALM) 중심의 대응 전망 3. ALM 개선 기대 및 2Q25 관련 구체 조치 - 듀레이션갭 -2.0년으로 가장 크고 K-ICS비율은 120%대로 급락 - 분기 중 LTFR/LoT 등 제도 강화로 자산-부채 평가액(AOCI)이 분기 중 5,000억원대 감소 - 동사는 5월 중 발행한 외화 후순위채에 더하여 외화 공동재보험 출재, 본드포워드 확대 등에 의해 2Q25 말 K-ICS비율은 160%대로 개선될 것으로 밝힘 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 당기순이익 467억원(-47% YoY)으로 어닝 쇼크 - 1Q25 보험손익 41억원(-93% YoY) - 1Q25 투자손익 504억원(-3% YoY), 일반계정 기준 463억원(-7% YoY) - 신계약 APE 26% QoQ 감소 - 보장성이 16% QoQ 감소, 건강 담보는 38% QoQ 증가 - 사망 담보에서 감소 - 신계약 CSM 잔액 2조 6,762억원으로 전분기 대비 2% 감소 - -1,200억원의 CSM 기중 조정 - K-ICS비율은 120%대로 급락 - 자산-부채 평가액(AOCI)이 분기 중 5,000억원대 감소 - 듀레이션갭 -2.0년 - 2Q25 말 K-ICS비율은 160%대로 개선될 것으로 예상 - ALM 중심의 자본 관리 전환 및 손익 변동성 확대가 불가피하나, 단기 주가의 핵심 변동성은 남은 잔여지분 및 최대주주 계획에 연동될 것으로 보임 ## 추가 메모 - 최근 ALM이 리포트의 핵심 이슈로 부각되며, ALM 중심 자본 관리 전략이 향후 주가에 중요한 촉매가 될 가능성 - 2Q25 이후 K-ICS 비율 및 ALM 관련 조치의 실행 여부가 주가에 영향 관건으로 제시 - 투자의견 및 목표주가는 본 리포트의 제시 조건에 따름( Buy, 6,700원)

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• - 1Q25 실적 쇼크와 손익 구성의 큰 변동
• - 1Q25 당기순이익 467억원(-47% YoY)으로 어닝 쇼크
• - 보험손익 41억원(-93% YoY)으로 크게 부진
• - 투자손익 504억원(-3% YoY)으로 감소
• - 일반계정 기준 463억원(-7% YoY)으로 감소