국내 초등 검정 교육 부문 1위 에듀테크 기업

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 ## 핵심 투자 포인트 1. 매출 구조 및 수익성 - 2024년 기준 매출 비중은 교과서 출판 사업이 약 60%, 커머스 32%, 연수 및 기타가 9%. - 이커머스는 PB 제품 확대를 통해 고수익 구조 확보 중이며, 연수 사업 또한 민간 기준 점유율 1위 기록 중. - 아이스크림몰은 점유율 약 95%로 사실상 시장을 과점하고 있으며, 전국 초등 교사 대부분이 해당 플랫폼을 사용 중임. 또한 2024년 기준 전국 초등학교의 약 93%에서 아이스크림S를 사용하고 있음. - 교사 대상의 고정 수요 기반으로 비교적 낮은 마케팅 비용에도 높은 운영 효율을 유지하고 있음. 2. 시장 지배력 및 채택 현황 - 아이스크림몰 매출의 절반이 자체 PB 교구, 교재로 구성되어 외부 수수료가 없어 영업이익률이 30% 후반대까지 상승함. - 아이스크림몰은 학급 단위 공동구매 플랫폼으로 채택되어, 장바구니 공유, 학년별 합배송, 행정실 증빙 서류 자동 출력 기능 등을 제공하고 있음. - 전국 초등 교사 대부분이 해당 플랫폼을 사용 중임. 3. 향후 실적 및 성장 동력 - 2025년 매출액 2,143억원, 영업이익 601억원, 세전순이익 601억원, 지배지분순이익 481억원, EPS 3,662원, BPS 17,614원, ROE 20.8%, PER 5.7배, PBR 1.2. - 현재주가 21,100원(25.08.08), 시가총액 2,780억원, 52주 최고/최저 24,000원 / 10,740원, 외국인지분율 7.41%, 주가는 2025년 PER 6배 수준으로 저평가되어 거래 중. - 2022-2026F 매출액은 1,041 → 1,231 → 1,522 → 2,143(2025F) → 2,434(2026F) 억원이며, 매출원가율은 34.6% → 33.7% → 31.3% → 33.9% → 34.0%; 영업이익은 306 → 340 → 461 → 601 → 681 억원, 영업이익률은 29.4% → 27.7% → 30.3% → 28.1% → 28.0%; 당기순이익은 224 → 302 → 311 → 481 → 545, 당기순이익률은 21.5% → 24.6% → 20.4% → 22.5% → 22.4%. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 3월 기준 전국 평균 약 32.4%의 실제 채택률을 보였던 AI디지털교과서(AIDT)가 2025년 8월 4일 국회에서 법적으로 ‘교육자료’로 분류되며, 더 이상 의무 채택이 아닌 학교별 자율 채택으로 전환되고, 이후 신청률은 2~3% 수준으로 급락할 전망이 제시됨. - AIDT는 AI 기능을 통한 맞춤형 교육 제공을 목표로 약 5,300억원의 국비 예산이 투입되었으나, 법적 지위 격하로 검정도 중단, 학교의 자율 판단에 맡겨지면서 사실상 시장 퇴출 위기에 처함. - 아이스크림미디어는 강점을 보유한 초등 교과 외에도 중고등 차세대 디지털 교재, 성인 직시장 경계는 초등을 넘어 AI, 글로벌까지 무/평생 교육, 유아 STEAM 프로그램, 동남아 EdTech 수출 등 수직, 수평 확장이 가능한 포트폴리오를 보유하고 있으며, 정책 불확실성으로 일부 사업 모델은 조정 가능성은 있으나 AI 학습 데이터, 플랫폼 경험을 이미 보유한 기업에게는 진입 장벽 강화 가능성이 큼. 또한 정부 구독 지원이 사라지면 구독형, 프리미엄 기능에 익숙한 글로벌 시장 룰이 국내에도 빠르게 이식될 전망이 제시되어 있음. - 교과서는 5~6년마다 교육과정이 개정될 때마다 새로 개발·검정되며, 시·도교육청이 예산을 잡아 각 학교에 수요를 배정함. 학교 현장에서는 교과협의회가 후보 3종을 추린 뒤 학교 측을 통해 인쇄, 배부 운영위원회 심의를 거쳐 교장이 최종 확정하는 ‘교과서 선정 4단계(의견 수렴→안건 상정→ 심의→확정)’ 절차가 법령으로 규정되어 있음. 이 과정에서 출판사는 견본 제작, 교사 연수, 전시회 참여 등 필수 판촉 활동을 해야하며, 1쇄 인쇄량을 미리 확정해 전국 창고로 배본해야 함. 수요 예측이 빗나가면, 반품·재고 비용이 추가로 발생하고, 채택 경쟁이 치열할수록 견본·접대 비용이 불어나 판매관리비가 상승함. - 아이스크림미디어는 같은 종이 교과서를 판매하면서도, 30%대의 높은 영업이익률을 자랑하며, 교사 활동 데이터를 활용해 학교별 주문량을 예측하고, 군포에 위치한 자체 물류센터에서 학교·교육청으로 바로 배송하는 직영 체계를 갖춰 총 원가율을 낮추고, 전국 초등교실 93%가 활용하는 무료 플랫폼 ‘아이스크림S’가 이미 교사 네트워크를 자리잡아 리베이트·견본 없이도 높은 채택률을 확보할 수 있음. 또한 11만명 이상이 매일 접속하는 무료 플랫폼을 ‘교사 커뮤니티’이자 자연스러운 마케팅 채널로 활용해, 현장 영업 인력·견본·판촉비를 대폭 생략할 수 있음. - 2024년 KPA 통계에 따르면 교육 출판 매출은 4조 1,622억원으로 전년대비 -1.7% 소폭 하락했고, 채널다변화, 콘텐츠 고도화 정도에 따라 락했으며, 특히 교과서, 참고서 부문에 영업이익이 -21.8% 두 자릿수 감소를 기록함. ## 추가 메모 - ROE: 60.1 50.9 54.0 44.1 23.3 - 부채비율: 60.0 57.1 60.1 37.0 21.6 - 순차입금비율: -67.2 -74.8 -90.5 -85.1 -76.3 - 이자보상배율: 531.5 745.8 367.5 398.0 565.7 - NOPLAT: 69 114 234 280 364 - 아이스크림몰: 학급 단위 공동구매 플랫폼으로 채택되어, 장바구니 공유, 학년별 합배송, 행정실 증빙 서류 자동 출력 기능 등을 제공하고, 학급 단위로 문구·교구를 주문해 ‘택배 한 박스’로 수령한 뒤 교사가 분배하는 프로세스를 가능하게 하며, 단품 대비 10~20% 낮은 단가를 실현해 가격 경쟁력을 강화하고 있음.

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• - 아이스크림미디어는 디지털 교육 콘텐츠 및 플랫폼 기반의 에듀테크 기업으로 2024년 8월 코스닥시장에 신규 상장함. 주요 영위 사업은 교과서 출판, 교육 이커머스(아이스크림몰), 원격 연수 플랫폼 운영이며 24년 기준 매출 비중은 교과서 출판 사업이 약 60%, 커머스 32%, 연수 및 기타가 9%.
• - 이커머스는 PB 제품 확대를 통해 고수익 구조 확보 중이며, 연수 사업 또한 민간 기준 점유율 1위 기록 중. 동사의 사업 구조는 교사 대상의 고정 수요 기반을 바탕으로 비교적 낮은 마케팅 비용에도 높은 운영 효율을 유지하고 있음.
• - 아이스크림몰은 점유율 약 95%로 사실상 시장을 과점하고 있으며, 전국 초등 교사 대부분이 해당 플랫폼을 사용 중임. 또한 2024년 기준 전국 초등학교의 약 93%에서 아이스크림S를 사용하고 있음.
• - 2025년 매출액 2,143억원, 영업이익 601억원, 세전순이익 601억원, 지배지분순이익 481억원, EPS 3,662원, BPS 17,614원, ROE 20.8%, PER 5.7배, PBR 1.2.
• - 현재주가 21,100원(25.08.08), 시가총액 2,780억원, 52주 최고/최저 24,000원 / 10,740원, 외국인지분율 7.41%, 주가는 2025년 PER 6배 수준으로 저평가되어 거래 중.