기다림이 필요한 구간

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가(유지): 110,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 기대치에 부합한 2분기 실적 - 연결 매출액 7,309억원(+10.7% YoY, +11.9% QoQ) - 영업이익 735억원(+2.4% YoY, +22.6% QoQ) - 시장 기대치 825억원을 하회 - 다만 HK이노엔, 연우를 제외한 매출액 3,971억원(+8.2% YoY), 영업이익 532억원(+15.1% YoY)으로 화장품 ODM/OEM 사업은 견조한 성장세 유지 2. 국내·미국·중국 고객사별 동향 - 국내: Legacy Top2 고객사 매출 -22% YoY로 급감, 신흥 고객사 합산 매출 성장(+21%)이 이를 희석 카테고리별로 스킨케어 전년 수준, 선케어 +11% QoQ, 메이크업 +42% YoY 증가 - 미국: 미국 최대 고객사 주문이 기대치를 하회하여 매출 +37% YoY, 영업적자 2억원으로 전분기 대비 적자 전환 - 중국: 성수기 시기 전략 고객 주문이 기대를 하회, 매출 -5%, 영업이익 -8% 3. 향후 전망 및 3분기 실적 방향 - 3Q25E 매출액 7,123억원(+13.7% YoY), 영업이익 705억원 - 무난한 3분기 예상 - 2025E/2026E 주요 추정치 - 2025E 매출액 2,784십억원, 영업이익 259십억원, EBITDA 369십억원, 지배주주순이익 114십억원, EPS 4,823원 - 2026E 매출액 3,005십억원, 영업이익 299십억원, EBITDA 428십억원, 지배주주순이익 143십억원, EPS 6,045원 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약: 매출 7,309억원(+10.7% YoY, +11.9% QoQ), 영업이익 735억원(+2.4% YoY, +22.6% QoQ), 시장 기대치 825억원 하회 - HK이노엔, 연우 제외 시 매출 3,971억원(+8.2% YoY), 영업이익 532억원(+15.1% YoY) - 지역별 이슈: 국내 Legacy Top2 매출 -22% YoY, 미국 매출 +37% YoY이나 영업적자 2억원으로 적자 전환, 중국 매출 -5% 및 영업이익 -8%로 회복 느려짐 - 3Q25E 및 장기 추정: 3Q25E 매출액 7,123억원(+13.7% YoY), 영업이익 705억원; 2025E/2026E 매출액 2,784십억원/3,005십억원, 영업이익 259/299십억원, 지배주주순이익 114/143십억원, EPS 4,823원/6,045원 ## 추가 메모 - 현재 주가(8/7) 102,100원, 상승여력 ▲7.7% - 목표주가 110,000원 유지 - 발행일: 2025-08-08

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• - 기대치에 부합한 2분기 실적
• - 연결 매출액 7,309억원(+10.7% YoY, +11.9% QoQ)
• - 영업이익 735억원(+2.4% YoY, +22.6% QoQ)
• - 시장 기대치 825억원을 하회
• - 다만 HK이노엔, 연우를 제외한 매출액 3,971억원(+8.2% YoY), 영업이익 532억원(+15.1% YoY)으로 화장품 ODM/OEM 사업은 견조한 성장세 유지