실적, 주주환원 모두 모범생

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY - 목표주가: 170,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 해외 궐련 성장 지속 및 해외 비중 확대 - 해외 매출 비중 24년 42.9% → 2Q25 48.1%까지 확대 2. 하반기 해외 공급 역량 강화 및 국내 수요 회복 기대 - 하반기 카자흐스탄 신공장 본격 가동 전망 - 국내는 민생회복쿠폰 지급으로 하반기 판매량 반등 기대 - 제품 믹스 개선과 커버리지 확대 전략으로 해외 성장세 유지 전망 3. 주주환원 강화 및 배당/자사주 관리 - 상반기 3,600억 원 규모의 자사주 소각 완료 - 3,000억원 규모 자사주 매입 및 소각 결정 - 상반기 호실적 반영하여 중간 배당 주당 1,400원(YoY +200원) 결정 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 연결 매출액 1조 5,479억원(YoY 9%), 영업이익 3,498억원(YoY 9%, OPM 22.6%)으로 컨센서스 상회 - 해외 궐련 매출액 5,250억원(YoY 31%)으로 분기 최대 매출 재갱신 - 연간 실적 추정(단위: 십억원) - 2025F: 매출액 6,446, 영업이익 1,311, 지배지분순이익 1,120, EPS 10,342 - 2026F: 매출액 6,817, 영업이익 1,417, 지배지분순이익 1,210, EPS 11,219 - 2027F: 매출액 7,042, 영업이익 1,479, 지배지분순이익 1,284, EPS 11,864 - 영업이익률 추정(2025F~2027F): 20.3% / 20.8% / 21.0% - 기타: 해외 성장세 지속, NGP 등 부문은 분기별 변동 요인으로 작용 ## 추가 메모 - 본 자료는 KT&G, 대신증권 Research Center의 자료를 바탕으로 작성된 추정치이며 오차가 발생할 수 있습니다. - 자료 출처: KT&G, 대신증권 Research Center

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• - 해외 궐련 성장 지속 및 해외 비중 확대
• - 해외 매출 비중 24년 42.9% → 2Q25 48.1%까지 확대
• - 하반기 해외 공급 역량 강화 및 국내 수요 회복 기대
• - 하반기 카자흐스탄 신공장 본격 가동 전망
• - 국내는 민생회복쿠폰 지급으로 하반기 판매량 반등 기대