지나간 실적은 잊고, 앞만 바라볼 때

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 150000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 부진 및 컨센서스 하회 - 2Q25 매출액 1,023억원(-19.6%, YoY), 영업이익 -44억원(적자전환, -176억원)으로 어닝쇼크 기록. 영업이익 컨센서스 89억원을 하회. 2. 2H25 개선 전망 및 수주 가능성 - 2H25 매출액 3,410억원(+14.2%, YoY), 영업이익 433억원(+33.1%)으로 개선 전망. 9월 체코 원전 관련 설계 수주 1.2~1.3조원(부가가치세 등 반영, 12년간 매출 인식은 0.98조원) 수주, ATP 정산, 하반기 계절성 효과로 외형성장 및 수익성 개선 기대. 3. 비용구조 변화에 따른 향후 실적의 혼동 감소 기대 - 2026년부터 정부과제 관련 비용이 판관비에서 영업외손익으로 변경 회계처리되어 영업손익의 혼동 효과가 사라질 것으로 기대. - 참고: 투자의견 BUY 유지, 목표주가 150,000원으로 상향(상승여력 54.6%). ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023A 545, 2024A 553, 2025F 540, 2026F 585, 2027F 654 - 당기순이익(십억원): 2023A 33, 2024A 59, 2025F 116, 2026F 72, 2027F 88 - 영업이익률(%): 5.2, 9.9, 7.4, 10.0, 12.1 - 자산총계(십억원): 855, 947, 997, 1,026, 1,071 - 영업활동 현금흐름(십억원): 41, 49, 109, 80, 94 ## 추가 메모 - 표 3 시나리오별 주가 목표가 및 상승여력: Bear-2 88,000원; Bear-1 105,000원; Base 150,000원; Bull-1 170,000원; Bull-2 190,000원. 상승여력: Bear-2 -9.3%; Bear-1 8.2%; Base 54.6%; Bull-1 75.3%; Bull-2 95.9%. - 표 3의 사업가치(십억원): Bear-2 2,506; Bear-1 3,121; Base 4,786; Bull-1 5,510; Bull-2 6,234. - EV/EBITDA: 16 16 16 16 16 (모든 시나리오). - 기초 현금 및 재무지표 등: 2023-2030F 매출 구성은 총매출액 545, 553, 540, 585, 654, 741, 878, 997이며 원자력/원자로 매출은 377, 431, 444, 485, 556, 648, 788, 909, 에너지신사업 매출은 168, 122, 96, 100, 97, 93, 90, 88이고 원자력 매출 비중은 69, 78, 82, 83, 85, 87, 90, 91%로 점차 상승, 에너지신사업 비중은 31, 22, 18, 17, 15, 13, 10, 9%로 축소 예정임.

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• - 2Q25 매출액 1,023억원(-19.6%, YoY), 영업이익 -44억원(적자전환, -176억원)으로 어닝쇼크 기록. 영업이익 컨센서스 89억원을 하회.
• - 2Q25 부진 요인으로 원자력 사업 공정 지연(월성 3·4호기 안전성 평가, 루마니아 CTRF 등) 및 새울 3·4호기 원자로 계통설계 공정 진행 감소, 인도네시아 PLN 가스엔진 발전 EPC 준공 임박 등 매출 감소, 더불어 체코 원전 ATP 관련 비용 증가 및 SMR 경상개발비 증가로 영업비용 증가.
• - 2H25 매출액 3,410억원(+14.2%, YoY), 영업이익 433억원(+33.1%)으로 개선 전망. 9월 체코 원전 관련 설계 수주 1.2~1.3조원(부가가치세 등 반영, 12년간 매출 인식은 0.98조원) 수주, ATP 정산, 하반기 계절성 효과로 외형성장 및 수익성 개선 기대.
• - 2026년부터 정부과제 관련 비용이 판관비에서 영업외손익으로 변경 회계처리되어 영업손익의 혼동 효과가 사라질 것으로 기대.
• - 투자의견 BUY 유지, 목표주가 150,000원으로 상향(상승여력 54.6%).