[2Q25 Review] OPM 21%, NI 흑전

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy(유지) - 목표주가: 24,000원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 Review: 매출 확대에 따른 OP 레버리지 확인, 그리고 NI 흑전 - 롯데관광개발의 2분기 연결 실적은 매출액 1,577억원, 영업이익 331억원, 지배주주순이익 595억원을 기록. 영업이익 컨센서스 293억원 큰 폭 상회. 카지노 매출 확대에 따른 여러 고정성 비용 레버리지 효과 확인되며 OPM 21% 기록. 지배주주순이익도 595억원으로 서프라이즈 기록. 2. NI 흑전의 원동력 및 비용 이슈 - 2분기까지 분기 기준 이자비용 대략 360억원 발생했는데도 불구하고 NI 턴어라운드가 가능했던 것은 해외전환사채 외화부채평가이익 및 법인세 환급 등이 반영된 영향. 3. 3분기 전망 및 시차 이슈 - 3분기는 7월부터 카지노 숫자 견조한 흐름 확인 중. 7월 카지노 순매출액, 드롭액, 방문객은 모두 사상 최대 수준을 기록(순매출액 434억원, 드롭액 2,742억원, 방문객 56,691명). 8월 지표는 7월보다 강할 것으로 기대. 3분기에도 2분기처럼 영업외 일회성 이익이 있을지 당장은 추정하기 어렵우나, 7월부터 본격화된 CB 전환 및 성수기 진입에 따른 영업 이익 확대 등으로 3분기도 NI 흑자를 기대. - 최근 마카오 숫자도 좋은 흐름을 보여주는 중. 5월<6월<7월의 GGR 흐름이 확인되는데, 중국인들의 게임(카지노)에 대한 수요 분출의 초입에 있는 것으로 해석. 8월까지 강한 숫자를 전망. 한편 드림타워 카지노 멤버쉽 고객은 7월 기준 99,365명으로 4월부터 매달 멤버쉽 고객의 4~5천명 순증이 확인되는 중. 8월까지 성수기 지나면 9월부터 다소 지표 움직임이 약해질 것이라는 우려 있으나 멤버쉽 고객의 꾸준한 확보는 성/비수기 흐름을 타지 않는 호실적으로 이어질 전망. 고객 확대 및 이에 따른 매출 확대로 비용 레버리지가 강력하게 나오는 구간. 매년 4분기 상대적으로 크게 느껴졌던 지급수수료도 올해부터는 연중 내내 고른 실적 기록에 따라 일회성 비용 발생 가능성 제한적일 것. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약 - 매출액: 1,577억원 - 영업이익: 331억원 - 지배주주순이익: 595억원 - 영업이익 컨센서스: 293억원(큰 폭 상회) - OPM: 21.0% - 2Q25 NI 관련 이슈 - 2분기까지 분기 기준 이자비용 대략 360억원 발생했으나 NI 흑자 달성 - 원인: 해외전환사채 외화부채평가이익 및 법인세 환급 등이 반영된 영향 - 3Q25 및 향후 전망 - 7월 카지노 수치 견조: 순매출액 434억원, 드롭액 2,742억원, 방문객 56,691명 - 8월 지표는 7월보다 강할 것으로 기대 - CB 전환 및 성수기 진입으로 3분기도 NI 흑자 기대 - 마카오 GGR 흐름도 개선 시나리오 - 드림타워 멤버쉽: 7월 기준 99,365명, 4월부터 매달 4~5천명 순증 - 성수기 이후 다소 지표 움직임 약화 가능성 우려 있으나 멤버쉽 고객 확보로 호실적 지속 기대 - 지급수수료는 올해부터 연중 고른 실적으로 인해 일회성 비용 발생 가능성 제한적 ## 추가 메모 - 9월부터 지표 움직임이 다소 약해질 우려 있지만, 멤버쉽 고객의 꾸준한 확보로 성/비수기 흐름에 상관없는 호실적으로 이어질 전망. - 드림타워 카지노 멤버쉽 신규 유입과 매출 확대에 따른 비용 레버리지가 강화될 구간으로 판단. - 본 리포트는 Buy(유지) 및 목표주가 24,000원으로 제시되었으며, 중국인의 게임 수요 확대 및 방한 관광 확대에 따른 실적 개선 가능성을 제시.

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• - 2Q25 Review: 매출 확대에 따른 OP 레버리지 확인, 그리고 NI 흑전
• - 롯데관광개발의 2분기 연결 실적은 매출액 1,577억원, 영업이익 331억원, 지배주주순이익 595억원을 기록. 영업이익 컨센서스 293억원 큰 폭 상회. 카지노 매출 확대에 따른 여러 고정성 비용 레버리지 효과 확인되며 OPM 21% 기록. 지배주주순이익도 595억원으로 서프라이즈 기록.
• - NI 흑전의 원동력 및 비용 이슈
• - 2분기까지 분기 기준 이자비용 대략 360억원 발생했는데도 불구하고 NI 턴어라운드가 가능했던 것은 해외전환사채 외화부채평가이익 및 법인세 환급 등이 반영된 영향.
• - 3분기 전망 및 시차 이슈