실적 및 Valuation factor 회복 국면

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 151,000원 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 개선 및 양극재 출하량 증가 - 2분기 실적은 매출 7,797억원(YoY -3%, QoQ +24%), 영업이익 490억원(YoY +1,159%, QoQ +2,059%)으로 전분기 대비 매출과 이익 모두 증가했다. - 주요 고객사 2분기 배터리 부문 매출이 다소 엇갈렸지만(삼성SDI YoY -24%, QoQ -1%, SK on YoY +35.7%, QoQ +31.3%), 북미 전기차 보조금 폐지 앞둔 고객사들의 선주문 효과 등 힘입어 양극재 출하량은 전분기 대비 증가했다(QoQ +28%). - 수익성의 경우, 투자 자회사의 인도네시아 제련 공장 공정가치 평가이익이 연결 매출 및 영업이익(405억원)에 반영됐고, 재고평가 손실 환입(227억원)까지 발생하며 영업이익률이 전분기 대비 크게 상승했다(OPM 6.3%, +5.9%p). - 투자 및 재고평가 관련 손익 제외 시 영업이익률은 -1.8%다(재고평가 제외 시 영업이익률 추이 4Q23 0.8%, 1Q24 -4.0%, 2Q24 -5.4%, 3Q24 -4.3%, 4Q24 -3.5%, 1Q25 -4.5%). 2) 재고 지표 대폭 개선 - 재고 자산 회전율은 2023년 수준을 회복했고(2Q23 1.50, 2Q24 0.97, 4Q24 0.72, 2Q25 1.34)했으며, 재고 일수 역시 2개 분기 연속 하락(4Q23 79일, 4Q24 130일, 1Q25 89일, 2Q25 75일)했다. 3) 3Q25F 및 하반기 전망 - 3분기 실적은 매출 7,984억원(YoY +53%, QoQ +2%), 영업이익 543억원(YoY 흑자전환, QoQ +11%)로 이익 성장세 지속될 전망이다. - 삼성SDI ESS 제품 수요 증가 및 SK on 북미 보조금 폐지 앞둔 고객사들의 선주문 효과 등 힘입어 양극재 출하는 전분기 대비 증가가 예상된다. - 수익성의 경우, 3분기에도 잔여 공정가치 평가 이익 및 재고평가 손실 환입으로 높은 수준이 유지될 것 (OPM 6.8%, +0.5pp). 주요 실적 및 전망 - 2Q25: 매출액 7,797억원(YoY -3%, QoQ +24%), 영업이익 490억원(YoY +1,159%, QoQ +2,059%) - 양극재 출하량 QoQ +28% - 주요 고객사 매출 엇갈림: 삼성SDI YoY -24%, QoQ -1%; SK on YoY +35.7%, QoQ +31.3% - OPM 6.3%, +5.9%p. 투자 및 재고평가 관련 손익 제외 시 영업이익률은 -1.8%다(재고평가 제외 시 영업이익률 추이 4Q23 0.8%, 1Q24 -4.0%, 2Q24 -5.4%, 3Q24 -4.3%, 4Q24 -3.5%, 1Q25 -4.5%) - 재고 지표: 재고 자산 회전율 1.34, 재고 일수 75일 - 3Q25F: 매출 7,984억원(YoY +53%, QoQ +2%), 영업이익 543억원(YoY 흑자전환, QoQ +11%), OPM 6.8%, +0.5pp - 하반기 흑자 지속 전망 추가 메모 - 발행일: 2025-08-06 - 현재가: 124,500원 - 도표상 12M Forward 기준 가치 및 밸류에이션도 제시되었으며, 목표가 151,000원으로 제시되어 있다. - Compliance: 당사는 2025년 8월 6일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 투자등급 및 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용됩니다.

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