성장은 이제 시작

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 245,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 2분기 실적 호실적 - 2Q25 매출액 1조 4,176원(+30%yoy), 영업이익 2,576억원(+128%yoy, OPM 18.2%) - 영업이익 기준 시장 컨센서스 2,401억원을 상회하는 호실적. 2. 폴란드 향 인도 물량 및 마진 구조 - 폴란드 향 인도 물량 꾸준히 이어지고 있음(2Q25 인도 23대 추정). - 디펜스솔루션의 수출/내수 비중은 약 7:3 수준. - 내수 마진 10% 가정 시, 수출 마진은 40%대. - 레일솔루션 매출 5,274억원으로 전년비 35% 증가. 3. 향후 수주 확장 및 중장기 성장 계획 - 올해 폴란드 인도 물량은 96대(1차 계약). 하반기 잔여 47대 인도 전망. 8월 1일 2차 계약 체결하며 후속 물량 확보. - 2026년 폴란드 인도 물량은 31대로 계획되어 있으나, 이는 1년여 전에 협의한 내용. 조기 납품 가능성 높음. - 당사는 내년 폴란드 K-2GF 48대(분기 12대), 국내 4차 양산 48대 납품을 가정. 동사는 진행률 기반 매출 인식 중. 내년 하반기에는 2027년 물량에 대한 실적 반영도 본격화될 전망. 연간 실적 기준 매출 및 이익 공백은 없을 것. - 폴란드 외 추가 협의 중인 수출 계약 건들도 다수. 동유럽(루마니아 등), 중동에 더해 서유럽 수출 가능성도 처음으로 언급. 폴란드 현지 생산 거점 확보에 따른 주변국 추가 수출 기회도 기대. - 폴란드 및 국내 전차 물량에 추가 해외 수출 더해지며 중장기 성장을 기대. 디펜스솔루션 외 레일솔루션도 막대한 수주잔고(18.3조원)에 기반한 20년대 후반 본격 성장을 준비 중. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 2분기 실적 - 매출액 1조 4,176원(+30%yoy) - 영업이익 2,576억원(+128%yoy, OPM 18.2%) - 시장 컨센서스 2,401억원을 상회하는 호실적. - 부문별 동향 - 레일솔루션 매출 5,274억원으로 전년비 35% 증가. - 디펜스솔루션의 수출/내수 비중은 약 7:3 수준. - 2025F~2027F 요약 - 2025F 매출액 5,382십억원, 영업이익 848십억원, 당기순이익 664십억원, EPS 6,104원 - 2026F 매출액 5,941십억원, 영업이익 939십억원, 당기순이익 733십억원, EPS 6,720원 - 2027F 매출액 8,659십억원, 영업이익 1,493십억원, 당기순이익 1,167십억원, EPS 10,699원 - 향후 전망 포인트 - 폴란드 인도 물량 및 해외 수출 확장에 따른 중장기 성장 기대. - 수주잔고(18.3조원)에 기반한 20년대 후반 성장을 준비 중. - 진행률 기반 매출 인식으로 인한 매출 인식 방식의 영향 주시 필요. ## 추가 메모 - 진행률 기반 매출 인식 중. - 폴란드 외 추가 협의 중인 수출 계약 건들이 다수 언급되었으며, 서유럽 수출 가능성도 처음으로 언급.

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• - 2025년 2분기 실적 호실적
• - 2Q25 매출액 1조 4,176원(+30%yoy), 영업이익 2,576억원(+128%yoy, OPM 18.2%)
• - 영업이익 기준 시장 컨센서스 2,401억원을 상회하는 호실적.