성장을 멈추지 않을 것

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견(유지) 매수 - 목표주가: 300,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 컨센서스 상회 및 구조적 이익 개선 - 2Q25 매출액 1조 4,176원 (29.5% YoY, 컨센 1.6% 상회), 영업이익 2,576억원 (+128.4% YoY, OPM 18.2%, 컨센서스 7.3% 상회) - 방산 부문 매출액 7,613억원 (+34.9% YoY), 영업이익 2,439억원 (+123.3% YoY), 영업이익률 32%로 QoQ +2.6%p, YoY +12.7%p 개선 - 방산 수출비중 72%, 수출마진 41% - 폴란드 K2 사업 기반의 견조한 성장 - 일회성 요인은 없었다 2. 폴란드 K2 및 철도 부문의 성장 동력 - 폴란드 K2 2차사업: 26년 K2GF 31대, 27년 K2GF 85대 납품, 28~30년 K2PL 64대 납품 예정 - 철도 부문의 실적 턴어라운드 및 구조적 성장 기대 - 철도 신규수주 상반기 5.2조원으로 역대 최대 수주액 달성을 눈앞에 두고 있음 - 2Q25 철도 매출액 5,274억원 (+34.7% YoY), 영업이익률은 2% 내외 3. 2025F~2027F 실적 및 밸류에이션 방향 - 2025F 매출액 5,609십억원, 영업이익 1,060십억원, OPM 18.9%, EPS 7,271원, P/E(25F) 27.6x - 2026F 매출액 7,131십억원, 영업이익 1,698십억원, OPM 23.8%, EPS 11,625원 - 2027F 매출액 9,051십억원, 영업이익 2,491십억원, OPM 27.5%, EPS 17,139원 - 신규 수주/수주잔고 및 해외 수주 확대에 따른 성장 기대 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요지 - 매출액 1조 4,176원, YoY +29.5%, 컨센서스 1.6% 상회 - 영업이익 2,576억원, YoY +128.4%, OPM 18.2%, 컨센서스 7.3% 상회 - 방산 매출액 7,613억원, YoY +34.9%; 방산 영업이익 2,439억원, YoY +123.3%; 방산 영업이익률 32%로 QoQ +2.6%p, YoY +12.7%p 개선 - 방산 수출비중 72%, 수출마진 41% - 해외 및 신규 수주 맥락 - 폴란드 K2 사업 기반의 견조한 성장 지속 - 폴란드 2차 사업의 납품 일정 및 해외 수주 증가에 따른 26-30년 기간의 실적 상승 여지 존재 - 철도 부문 - 상반기 신규수주 5.2조원으로 역대 최대 수주액 달성 전망 - 2Q25 철도 매출액 5,274억원 (+34.7% YoY), 영업이익률은 약 2% 내외 - 밸류에이션/전망 - 2025F~2027F 매출액 및 이익 diverge(각 연도별 수치 표 참조)로, 방산 및 철도 부문의 성장 지속이 기대 - 현 주가 및 밸류에이션 측면의 구체적 수치는 표와 차트에 제시된 수치에 따름 ## 추가 메모 - 2Q25 실적은 컨센서스 상회 및 방산 부문의 견조한 성장으로 요약되며, 방산 수출비중 72%, 수출마진 41%를 기록 - 폴란드 K2 납품일정에 따른 조정 여지가 있었으나, 26년~30년 사이의 K2GF/K2PL 납품이 이어질 예정 - 철도 부문의 실적 턴어라운드 및 구조적 성장 기대, 상반기 신규수주 5.2조원으로 역대 최대 수주액 달성 가능성 제시

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• - 2Q25 실적 컨센서스 상회 및 구조적 이익 개선
• - 2Q25 매출액 1조 4,176원 (29.5% YoY, 컨센 1.6% 상회), 영업이익 2,576억원 (+128.4% YoY, OPM 18.2%, 컨센서스 7.3% 상회)
• - 방산 부문 매출액 7,613억원 (+34.9% YoY), 영업이익 2,439억원 (+123.3% YoY), 영업이익률 32%로 QoQ +2.6%p, YoY +12.7%p 개선
• - 방산 수출비중 72%, 수출마진 41%
• - 폴란드 K2 사업 기반의 견조한 성장