2Q25P Review:투자의 시간

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 125000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 2분기 별도 매출액은 4,296억원(+11.6%yoy), 영업이익 222억원(-21.9%yoy)으로 시장 컨센서스에 부합하며, 노바티스에서 수령한 CKD-510 임상 2상 진입 마일스톤 $5mn(약 69억원)이 반영됨. 이를 제외 시 매출액, 영업이익은 각각 +9.8%yoy, -46.2%yoy. 2. 주요 품목 매출 추이: 코마케팅으로 고덱스 192억원(+73.5%yoy, +12.0%qoq) 및 펙수클루 188억원(+189%yoy, -0.7%qoq) 등 외형 성장 지속. 프롤리아주 매출은 특허 만료로 바이오시밀러 출시로 전분기 대비 17.4% 감소하였으며, 전년동기 대비는 13.7% 증가. 3. 강력한 영업력을 기반으로 2025년 3분기에도 매출액은 성장 가능할 것으로 예상되나, 코마케팅 비중 상승에 따라 매출원가율도 상승하여 단기적으로 수익성 개선은 쉽지 않음. 원가율 상승 및 R&D 투자 증가를 반영하여 2025년 이후 영업이익을 하향 조정함. 그러나 글로벌 R&D 파이프라인의 임상 진전을 반영하여 목표주가를 유지함. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위:십억원): 2023A 1,669 / 2024A 1,586 / 2025F 1,755 / 2026F 1,846 / 2027F 1,941 - 당기순이익(단위:십억원): 2023A 214 / 2024A 111 / 2025F 69 / 2026F 87 / 2027F 97 - EPS(원): 15,397; 7,902; 5,001; 6,340; 7,098 - DPS(원): 1,002; 1,050; 1,050; 1,050; 1,050 - 배당수익률: 0.8; 1.2; 1.3; 1.3; 1.3 - 2025년 이후 영업이익을 하향 조정함. 그러나 글로벌 R&D 파이프라인의 임상 진전을 반영하여 목표주가를 유지함. - 매출액 추정(NEW vs OLD): 2025E 1,586 / 2026E 1,755 / 2027E 1,846 / 2028E 1,941 vs OLD 2025E 1,668 / 2026E 1,739 / 2027E 1,812; Change: 5.2 / 6.2 / 7.1 (% YoY 포인트). - 영업이익 및 이익률 추정(NEW vs OLD): 2025E 99 / 78 / 94 / 106 vs OLD 2025E 100 / 2026E 110 / 2027E 123; Change: (22.5) / (14.7) / (14.0)%; 영업이익률 NEW 6.3 / 4.4 / 5.1 / 5.4 vs OLD 6.0 / 6.3 / 6.8; Change: (1.6) / (1.2) / (1.3). - 지배순이익률 추정(NEW vs OLD): NEW 6.9 / 3.9 / 4.7 / 5.0 vs OLD 5.6 / 5.8 / 6.2; Change: (1.7) / (1.1) / (1.2). - 스톤 일회성 항목 및 CKD-510 관련 현금 흐름: 스톤 69억원($50mn)은 일회성으로 각각 4Q24, 2Q25 실적에서 제외되었고, CKD-510을 노바티스에 기술이전하며 수령한 선급금 1,061억원($80mn) 및 2025년 5월 임상2상 IND 제출로 수령한 마일스톤 1,061억원($80mn)을 수령. ## 추가 메모 - CKD-510은 2023년 11월 노바티스에 기술 이전되어 임상2상 진입하였고, 2025년 5월 노바티스가 FDA에 임상2상 IND를 제출했으며, 이에 따라 종근당은 $5mn(69 억원)의 마일스톤을 수령하였음. 세부 적응증 및 개발 일정은 FDA 사이트를 통해 확인될 것. - CKD-508은 2세대 CETP 저해제, 이상지질혈증 치료제로 개발 목표로 미국 임상 1상 진행 중이며, CKD-512는 A2A 아데노신 수용체 길항체로 고형암 타깃, 국내 임상 1상 진행 중이고, CKD-702는 이중항체 c-MET x EGFR로 국내 임상 1상 진행 중이며 2025년 내 완료 예정. CKD-703은 ADC로서 2025년 7월 미국 임상 1/2a상 IND 승인 후 개시 예정이며 국내 임상 1상은 2025년 내 완료될 것으로 예측됨. - 구개발비 41 억원 증가하며 매출 대비 비중도 9.5%(+1.0%pt yoy)로 상승함. 이는 초기 단계에서 개발 중인 주요 파이프라인들의 임상 진척에 따른 비용 확대이며, 향후 연구개발 성과를 확인하기 위해 필요한 적정 수준의 투자 규모로 판단됨. - 종근당은 시흥시 배곧지구에 바이오의약품 복합연구 개발단지를 조성해 바이오의약품 밸류체인 전 주기에 걸친 역량을 강화할 중장기 전략을 실행 중이며, 지난 6월 10일 경기도 시흥시와 투자 양해각서를 체결함. 부지 면적 7 만 9,791㎡(약 2 만 4,000 평), 2025년 8월 취득 예정(약 950 억원), 총 투자 규모 2.2 조원(확정 X, 시설투자 및 연구개발비 등 모든 비용을 합산한 총 투자 규모; 종근당의 실질적 투자금은 이보다 적을 것으로 예상). 프로젝트 기간은 중장기(약 6-8년 이상) 소요 예상. 자금조달 방식은 회사채 등 검토 예정, 유상증자 계획 없음.

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• - 2025년 2분기 별도 매출액은 4,296억원(+11.6%yoy), 영업이익 222억원(-21.9%yoy)으로 시장 컨센서스에 부합하며, 노바티스에서 수령한 CKD-510 임상 2상 진입 마일스톤 $5mn(약 69억원)이 반영됨. 이를 제외 시 매출액, 영업이익은 각각 +9.8%yoy, -46.2%yoy.
• - 주요 품목 매출 추이: 코마케팅으로 고덱스 192억원(+73.5%yoy, +12.0%qoq) 및 펙수클루 188억원(+189%yoy, -0.7%qoq) 등 외형 성장 지속. 프롤리아주 매출은 특허 만료로 바이오시밀러 출시로 전분기 대비 17.4% 감소하였으며, 전년동기 대비는 13.7% 증가.
• - 강력한 영업력을 기반으로 2025년 3분기에도 매출액은 성장 가능할 것으로 예상되나, 코마케팅 비중 상승에 따라 매출원가율도 상승하여 단기적으로 수익성 개선은 쉽지 않음. 원가율 상승 및 R&D 투자 증가를 반영하여 2025년 이후 영업이익을 하향 조정함. 그러나 글로벌 R&D 파이프라인의 임상 진전을 반영하여 목표주가를 유지함.
• - 투자의견 BUY(유지), 목표주가 125,000원 유지.
• - 2025년 이후 영업이익을 하향 조정함. 그러나 글로벌 R&D 파이프라인의 임상 진전을 반영하여 목표주가를 유지함.