HDAC6 inhibitor 포텐셜에 주목

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 110,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25P 실적 및 2025F 전망 - 2Q25P 매출액 4,296억원(+12% YoY), 영업이익 222억원(-22% YoY); 매출액은 컨센서스에 부합, 영업이익은 +6% 상회했다. - 2025F 매출액 1조 6,895억원(+8% YoY), 영업이익 717억원(-19% YoY); 도입품목 성장으로 매출은 성장하나, 원가율이 높은 도입상품 매출 증가 및 R&D 비용 증가를 반영해 매출액 -1%, 영업이익 -19% 하향조정. 2. 파이프라인·성장 동력 - HDAC6 inhibitor 글로벌 R&D 주요 파이프라인 현황(항암제 제외): CKD-510(Novartis) - Genetic Disorders, 샤르코-마리-투스병, 임상1상 완료; Ricolinostat(Regenacy) - 다낭성 신장 질환(PKD), 샤르코-마리-투스병(CMT), 임상2상; AJ-302 - Toxicology, 항암화요법 유발 부작용; 말초신경병증 등, 임상1상; Immunology - 전신경화증, 전임상. - AJ-303 Renal CKD 전임상; Respiratory 특발성 폐섬유화증 전임상; Genetic Disorders 샤르코-마리-투스병 임상1상; Peripheral Nervous System 말초신경병증 임상1상. - 노바티스 CKD-510 IND 제출에 따른 마일스톤 70억원 수령으로 수출 246억원 기록. 3. 밸류에이션 및 주가 흐름 - 현재주가 82,000원, 상승여력 34.1%. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25P 매출액 4,296억원, 컨센서스 4,207억원, YoY +11.6%, QoQ +7.6. - 2Q25P 영업이익 222억원, 컨센서스 209억원, YoY -21.9%, QoQ +72.7. - 2Q25P 순이익 195억원, 컨센서스 192억원, YoY -63.4%, QoQ +38.9. - 연간 실적 추정 변경: 변경전 매출액 25F 17,119억원, 26F 18,318억원 → 변경후 25F 16,895억원, 26F 17,740억원, 조정 비율 25F -1.3%, 26F -3.2%. - 2023-2026F 손익 및 EBITDA 지표: 매출액 1,650; 1,559; 1,690; 1,774(십억원), 영업이익 241; 88; 72; 85, 당기순이익 209; 108; 67; 86, EBITDA 276; 127; 106; 117, EBITDA 마진율 16.7; 8.1; 6.3; 6.6, 영업이익률 14.6; 5.6; 4.3; 4.8, 지배주주귀속 순이익률 12.7; 6.9; 4.0; 4.8. - 재무상태 요약: 자산총계 1,377; 1,430; 1,519; 1,607, 유동자산 931; 939; 1,052; 1,171, 현금 및 현금성자산 213; 215; 263; 343, 부채총계 569; 546; 582; 597, 자본총계 808; 885; 937; 1,010, ROE 29.3; 12.7; 7.3; 8.8, ROA 16.9; 7.7; 4.5; 5.5. - 현금흐름 요약: 영업활동 현금흐름 309; 54; 75; 105, 투자활동 현금흐름 -171; 3; -15; -4, FCF 268; 16; 68; 105. - 가치평가 지표(요약): P/E (x) 8.3; 11.4; 17.0; 13.1, P/CF (x) 5.8; 7.8; 11.1; 10.0, P/B (x) 2.0; 1.3; 1.1; 1.1, EV/EBITDA (x) 5.4; 8.3; 9.2; 7.5. ## 추가 메모 - 노보디스크 위고비 국내 유통 관련 내용은 아직 확정 바 없고 결과는 8월 초중순경 나올 것으로 예상되며, 위고비 유통은 매출에 긍정적이나 수익성은 low-single digit 수준으로 예상.

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• - 2Q25P 매출액 4,296억원(+12% YoY), 영업이익 222억원(-22% YoY); 매출액은 컨센서스에 부합, 영업이익은 +6% 상회했다.
• - 프롤리아 고성장 지속, 신규 도입상품 펙수클루(위식도역류), 고덱스(간질환) 성장 및 노바티스 CKD-510 IND 제출에 따른 마일스톤 70억원 수령으로 수출 246억원 기록. 주요 성장 아이템들이 도입상품들로 구성되면서 매출원가율 69%(+4.2%p YoY), R&D비용/매출액 10.3%(+1.2%p YoY)로 증가해 영업이익률이 5.2%(-2.2%p YoY)로 하락했다.
• - 2025F 매출액 1조 6,895억원(+8% YoY), 영업이익 717억원(-19% YoY); 도입품목 성장으로 탑라인은 성장하나, 원가율 높은 도입상품 매출 증가 및 R&D 비용 증가를 반영해 기존 추정치 대비 매출액 -1%, 영업이익 -19% 하향조정.
• - 투자 의견 및 주가: 투자의견(유지) 매수, 목표주가(하향) ▼ 110,000원; 현재주가 82,000원; 상승여력 34.1%; 노보디스크 위고비 국내 유통 관련 내용은 아직 확정 바 없고 결과는 8월 초중순경 나올 것으로 예상되며, 위고비 유통은 매출에 긍정적이나 수익성은 low-single digit 수준으로 예상.
• - 2Q25P 발표치 매출액 4,296억원, 컨센서스 4,207억원, vs. 컨센서스 2.1, YoY 성장률 11.6, QoQ 성장률 7.6.