2Q25P Review: 주력 제품 성장 확인

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 200000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 수익성 구조 - 2Q25 연결 매출액 5,003억원(+20% YoY), 연결 영업이익 274억원(+55% YoY), 연결 영업이익률 5.5%로 자회사 지씨셀(KQ.144510) 및 지씨지놈(KQ.340450)의 영업적자 지속으로 녹십자 별도 영업이익률 9.6%보다 낮다. - 3대 주력 제품군인 알리글로, 헌터라제, 배리셀라의 매출 증가로 매출 비중이 18%까지 상승하였고, 이들 품목군은 영업이익률이 20%를 상회하는 고수익 구조로 중장기 수익성 개선이 기대된다. 또한 2021~2024년 평균 별도 영업이익률은 4.3%로 상위사 중 하위 수준이다. 2. 하반기 가이던스 및 투자의견 유지 - 하반기 가이던스: 알리글로의 미국 판매는 2025년 1억 달러(약 1,300억원대)까지 증가할 것으로 예상되며, 배리셀라 및 헌터라제 매출액은 수출 시기에 따라 2분기보다 하반기에 소폭 감소 전망. 3분기 영업이익은 2분기보다 증가할 수 있으나 4분기 비용 증가를 반영해 연간 연결 기준 영업이익 700~800억원을 유지한다. - 투자의견은 BUY(유지)이며, 목표주가 200,000원도 유지하다. 3. 목표주가의 산정 방식 및 밸류에이션 관련 시사점 - 목표주가는 2026 년 예상 순이익을 현가화(할인율 10%)하여 Target P/E 30 배를 적용하였다. - 도표 2에 의하면 녹십자 연결 실적 추정치가 NEW와 OLD로 제시되며 조정되었다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(2Q25): 5,003억원(+20% YoY) - 영업이익(2Q25): 274억원(+55% YoY) - 영업이익률(2Q25): 5.5% - 3대 주력 품목군: 알리글로, 헌터라제, 배리셀라로 매출 증가, 매출 비중 18%까지 상승; 이들 품목군의 영업이익률은 20%를 상회하는 고수익 구조 - 2021~2024년 평균 별도 영업이익률: 4.3% - 하반기 가이던스: 알리글로 미국 판매 1억 달러(약 1,300억원대)까지 증가 예상; 배리셀라 및 헌터라제 매출은 수출 시기에 따라 2분기보다 하반기에 소폭 감소 전망 - 3Q: 영업이익은 2분기보다 증가 가능성; 4Q 비용 증가 반영으로 연간 연결 기준 영업이익 700~800억원 유지 - 도표 2: 녹십자 연결 실적 추정치가 NEW와 OLD로 제시되며 조정 - 재무 흐름(요약): 2023A 1,627(십억원), 2024A 1,680(십억원), 2025F 1,808(십억원), 2026F 1,940(십억원), 2027F 2,044(십억원) - 자산총계: 2023A 2,643(십억원), 2024A 2,744(십억원), 2025F 3,020(십억원), 2026F 3,115(십억원), 2027F 3,173(십억원) - 2024년 Asceniv™를 비롯한 IGIV Asceniv™ FDA 승인제품 매출 성장으로 2023년 연간 실적 흑자 전환 - 도표 13. ADMA P/E valuation: P/E(12M. FWD) average = 24.8배 - 도표 14. ADMA P/B valuation: average = 14.0배 - 현금성자산: 52, 33, 186, 278, 323로 증가 - 유동자산: 1,039, 1,202, 1,429, 1,531, 1,596로 증가 - EBITDA: 110, 113, 160, 195, 231 - 영업이익: 34, 32, 76, 113, 150 - 당기순이익: 2023A (20), 2024A (43)에서 2025F 88, 2026F 100, 2027F 127로 흑전되며, EPS(원)는 (2,279) (2,249) 7,289 7,284 9,236 - 밸류에이션 및 투자견해: PER n/a n/a 18.8 18.9 14.9; PBR 1.1 1.7 1.3 1.2 1.1; EV/EBITDA 19.5 25.7 15.5 12.3 10.2; 당사 투자의견 비율은 STRONG BUY 0%, BUY 98%, HOLD 2%, REDUCE 0% (2025.06.30 기준) ## 추가 메모 - Eugene Research Center의 녹십자 리포트는 2023-08-02부터 2025-08-04까지 계속해서 Buy 1년 전망을 제시하고 있다. - '목표주가' 섹션에 250,000 녹십자 목표주가가 명시되어 있으며, 이후 150,000, 50,000, 0 등의 수치가 나타난다. - 구체적 예시로 2024-02-01 Buy 140,000 1년 -16.2 -8.6, 2024-07-24 Buy 170,000 1년 -8.7 2.8, 2024-11-04 Buy 200,000 1년 -31.2 -10.3 등이 있다. - 2025-05-28 항목에는 23/08 24/02 24/08 25/02 25/08 등의 날짜 표기가 붙고, 2025-08-04 Buy 200,000 1년으로 끝난다.

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• - 2Q25 연결 매출액 5,003억원(+20% YoY), 연결 영업이익 274억원(+55% YoY), 연결 영업이익률 5.5%로 자회사 지씨셀(KQ.144510) 및 지씨지놈(KQ.340450)의 영업적자 지속으로 녹십자 별도 영업이익률 9.6%보다 낮다.
• - 3대 주력 제품군인 알리글로, 헌터라제, 배리셀라의 매출 증가로 매출 비중이 18%까지 상승하였고, 이들 품목군은 영업이익률이 20%를 상회하는 고수익 구조로 중장기 수익성 개선이 기대된다. 또한 2021~2024년 평균 별도 영업이익률은 4.3%로 상위사 중 하위 수준이다.
• - 하반기 가이던스: 알리글로의 미국 판매는 2025년 1억 달러(약 1,300억원대)까지 증가할 것으로 예상되며, 배리셀라 및 헌터라제 매출액은 수출 시기에 따라 2분기보다 하반기에 소폭 감소 전망. 3분기 영업이익은 2분기보다 증가할 수 있으나 4분기 비용 증가를 반영해 연간 연결 기준 영업이익 700~800억원을 유지한다. 투자의견은 BUY(유지)이며, 목표주가 200,000원도 유지하다.
• - 목표주가는 2026 년 예상 순이익을 현가화(할인율 10%)하여 Target P/E 30 배를 적용하였다.
• - 2 분기 실적을 반영하여 연간 실적을 상향 조정하였으나, 목표주가 산정에 미치는 영향은 미미하다.