잠시 숨을 고르자

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 150,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 25.2Q 실적과 마진 흐름 - 25.2Q 별도 영업이익 879억원, +96.7% QoQ; 시장 예상치 [1개월 컨센서스 932억원]을 소폭 하회했다. - 25.2Q 연결 영업이익 936억원, +34.3% QoQ; 시장 예상치 [1개월 컨센서스 1,130억원]을 하회했다. 2) 방산 및 민수 부문의 당기 실적 흐름 - 방산 부문 [매출 증가, 상여금 인식 종료] 실적이 전분기 대비 큰 폭으로 개선되었고, 민수 부문 역시 상여금 인식 종료에 따른 Roll-Margin 확대로 나쁘지 않은 흐름이었다. - 다만 『1) 통상 임금 관련 충당금 인식, 2) 기본 관세율 부과 이후 미국 소구경탄 수출 마진 둔화」 등으로 민수/방산 마진율이 기대치에 미치지 못했다. 3) 25.3Q 전망 및 하반기 이슈 - 25.3Q 실적 [연결 영업이익 730억원, -21.3% QoQ]은 전분기 대비 둔화될 전망이다. - <표 3> 매출액 감소, 수출 비중 하락 및 미국 관세율 상향 [10%→15%] 등으로 방산 부문 실적 둔화가 불가피 하다. - 신동 부문 자회사 [전기동 가격 하향 안정화] 및 탄약 관련 자회사 PAC [관세 부과 이후 수요 위축 가능성] 등 자회사 실적 역시 전분기 대비 소폭 둔화될 가능성이 높다. - 참고로 동사의 2분기 본사 세전이익 가이던스는 800억원이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년(K-IFRS 연결) 실적(대략적 요약) - 매출액: 4,554억원 - 영업이익: 324억원 - 세전이익: 318억원 - 지배주주순이익: 236억원 - 영업이익률: 7.1% - 세전이익률: 7.0% - 지배주주순이익률: 5.2% - 2025E - 매출액: 4,898억원 - 영업이익: 321억원 - 세전이익: 290억원 - 지배주주순이익: 220억원 - 영업이익률: 6.5% - 세전이익률: 5.9% - 지배주주순이익률: 4.5% - 2026E - 매출액: 4,923억원 - 영업이익: 327억원 - 세전이익: 308억원 - 지배주주순이익: 228억원 - 영업이익률: 6.7% - 세전이익률: 6.3% - 지배주주순이익률: 4.6% - 2027E - 매출액: 5,072억원 - 영업이익: 336억원 - 세전이익: 302억원 - 지배주주순이익: 240억원 - 영업이익률: 6.6% - 세전이익률: 6.0% - 지배주주순이익률: 4.7% - 추가적으로, 신규 추정치 비교(갭) - 2025E 매출 4,898억원 vs 기존추정 4,936억원: -0.8% - 2026E 매출 4,923억원 vs 기존추정 5,000억원: -1.5% - 2025E 영업이익 321억원 vs 기존추정 382억원: -16.0% - 2026E 영업이익 327억원 vs 기존추정 322억원: +1.8% - 2025E 세전이익 290억원 vs 기존추정 348억원: -16.7% - 2026E 세전이익 308억원 vs 기존추정 302억원: +2.2% - 2025E 지배주주순이익 220억원 vs 기존추정 256억원: -14.1% - 2026E 지배주주순이익 228억원 vs 기존추정 223억원: +2.2% - 2025년~2027년 전망의 핵심 포인트 - 2024년 대비 2025년~2027년 매출 증가 및 다소 하락하는 마진 구조가 반영되어 있음. - 방산 부문 가치는 방산 매출의 중장기 성장성에 대해 이견이 없으나, 24년 대비 하방 리스크로 작용하는 마진율의 둔화가 가시화될 수 있음. - 목표주가 산정 시 민수 부문 가치 보수적 반영 및 방산 세전이익률 가정 등이 적용되었다고 명시되어 있음. - 종합 요약 - 단기적으로는 25.2Q 및 25.3Q의 실적 흐름이 기대치에 미치지 못하는 구간이 있으며, 미국 관세 이슈와 임금 충당금 이슈가 마진에 부담으로 작용하고 있다. - 2025년~2027년의 재무 전망은 매출 증가가 예상되지만 마진은 완만한 감소 및 개선 여부가 불확실한 상황이다. - 현재 주가 대비 목표주가 150,000원으로 제시되었으나, 투자의견은 Hold로 유지된다. ## 추가 메모 - 2분기 본사 세전이익 가이던스는 800억원이다. - 25.3Q의 실적은 연결 영업이익 730억원, -21.3% QoQ으로 둔화될 전망이다. - 미국 방향의 관세율 상향(10%→15%) 및 수출 비중 하락이 방산 부문 실적 둔화의 주요 요인으로 언급되어 있다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 25.2Q 별도 영업이익 879억원, +96.7% QoQ; 시장 예상치 [1개월 컨센서스 932억원]을 소폭 하회했다.
• - 25.2Q 연결 영업이익 936억원, +34.3% QoQ; 시장 예상치 [1개월 컨센서스 1,130억원]을 하회했다.
• - 방산 부문 [매출 증가, 상여금 인식 종료] 실적이 전분기 대비 큰 폭으로 개선되었고, 민수 부문 역시 상여금 인식 종료에 따른 Roll-Margin 확대로 나쁘지 않은 흐름이었다.
• - 다만 『1) 통상 임금 관련 충당금 인식, 2) 기본 관세율 부과 이후 미국 소구경탄 수출 마진 둔화」 등으로 민수/방산 마진율이 기대치에 미치지 못했다.
• - 25.3Q 실적 [연결 영업이익 730억원, -21.3% QoQ]은 전분기 대비 둔화될 전망이다.