필리야, 아프지마

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 54000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 부진 및 요인 - 2Q25 매출액 7,682억원 (+12% YoY, 컨센서스 대비 16% 하회), 영업이익 335억원 (-60% YoY, OPM 4.3%, 컨센서스 대비 56% 하회)로 시장 기대치에 못 미쳤다. - 하회 요인: 필리조선소의 적자폭 확대 (2Q 영업이익 -292억원 vs. 1Q -19억원)이며, 초기 정상화 투자비용 및 인수이전에 누락된 원가가 반영된 영향이다. 2. 방산/ICT 부문 실적 및 구조 변화 - 방산 매출액 4,702억원 (+9.3% QoQ, -5% YoY), 영업이익 525억원 (+4.4% QoQ, -14% YoY, OPM 11%)를 기록. 국내 TICN 4차양산 종료에도 TMMR 2차양산 매출이 발생하여 QoQ 소폭 증가. - 수출비중은 폴란드 K2GF 사격통제장치 매출감소로 전분기(35%) 대비 낮은 18%에 그쳤으나, 중동 M-SAM-II 매출 증가로 영업이익도 소폭 개선되었다. - ICT 부문: 매출액 1,470억원 (+3.9% QoQ, -23% YoY), 영업이익 108억원 (0% QoQ, -53% YoY, OPM 7.3%), 한화에어로스페이스 ERP 구축사업 종료 영향으로 매출과 영업이익 모두 감소했다. 3. 2025F~2027F 전망 및 중장기 가치 포인트 - 2027F 매출액 5,006억원, 영업이익 468억원, OPM 9.3%; 2027F 지배순이익 407억원, NPM 8.1%. - Backlog: 2024년 10,558억원 → 2025F 11,347억원 → 2026F 11,567억원 → 2027F 11,434억원; 신규수주: 2024년 3,807억원 → 2025F 4,307억원 → 2026F 4,585억원. - 2024년 매출액 2,804억원; 방산 매출 2,099억원; ICT 매출 695억원; 영업이익 219억원; OPM 7.8%; NPM 16.2%; 지배순이익 365억원; EPS 1,378원. - 2025F 매출액 3,883억원; 방산 매출 2,470억원; ICT 매출 760억원; 영업이익 222억원; OPM 5.7%; NPM 5.0%; 지배순이익 195억원; EPS 1,851원. - 2026F 매출액 4,326억원; 당기순이익 338억원; EPS 1,660원. - 2027F 매출액 5,006억원; 영업이익 468억원; OPM 9.3%; 지배순이익 407억원; NPM 8.1%; EPS 2,156원. - FCF 흐름: 2024 -107억원; 2025F -37억원; 2026F 66억원; 2027F 320억원. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적: 매출액 2,804억원; 방산 매출 2,099억원; ICT 매출 695억원; 영업이익 219억원; OPM 7.8%; NPM 16.2%; 지배순이익 365억원; EPS 1,378원. - 2025F 실적: 매출액 3,883억원; 방산 매출 2,470억원; ICT 매출 760억원; 영업이익 222억원; OPM 5.7%; NPM 5.0%; 지배순이익 195억원; EPS 1,851원. - 2026F 전망: 매출액 4,326억원; 당기순이익 338억원; EPS 1,660원. - 2027F 전망: 매출액 5,006억원; 영업이익 468억원; OPM 9.3%; 지배순이익 407억원; NPM 8.1%; EPS 2,156원. - Backlog 및 신규수주: Backlog 2024년 10,558억원 → 2025F 11,347억원 → 2026F 11,567억원 → 2027F 11,434억원; 신규수주 2024년 3,807억원 → 2025F 4,307억원 → 2026F 4,585억원. - Implied P/E: 25F 52.4배; 26F 32.5배; 27F 25.1배. - 주가 관련: EPS 25F 1,031원; 26F 1,660원; 27F 2,156원. ## 추가 메모 - - 2025년 5월 12일 기준으로 투자의견 분류기준 변경(Trading Buy 의견 삭제). - - 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상, 20% 미만의 주가상승이 예상되는 종목은 금융투자분석사 재량에 따라 ‘매수’ 또는 ‘중립’ 의견으로 제시함. - - 2025년 06월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율: 매수(매수) 84.91%, Trading Buy(매수) 5.59%, 중립(중립) 8.94%, 매도 0.56%.

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• - 2Q25 매출액 7,682억원 (+12% YoY, 컨센서스 대비 16% 하회), 영업이익 335억원 (-60% YoY, OPM 4.3%, 컨센서스 대비 56% 하회)으로 시장 기대치에 못 미쳤다.
• - 실적 컨센서스 하회 요인은 필리조선소의 적자폭 확대 (2Q 영업이익 -292억원 vs. 1Q -19억원)이며, 초기 정상화 투자비용 및 인수이전에 누락된 원가가 반영된 영향이다.
• - 방산 매출액은 4,702억원 (+9.3% QoQ, -5% YoY), 영업이익은 525억원 (+4.4% QoQ, -14% YoY, OPM 11%)을 기록했다. 국내 TICN 4차양산 종료에도 TMMR 2차양산 매출이 발생하여 QoQ 소폭 증가했다.
• - 수출비중은 폴란드 K2GF 사격통제장치 매출감소로 전분기(35%) 대비 낮은 18%에 그쳤으나, 중동 M-SAM-II 매출 증가로 영업이익도 소폭 개선되었다.
• - ICT 부문은 매출액 1,470억원 (+3.9% QoQ, -23% YoY), 영업이익 108억원 (0% QoQ, -53% YoY, OPM 7.3%)를 달성했으며, 한화에어로스페이스 ERP 구축사업 종료 영향으로 매출과 영업이익 모두 감소했다.