보급형 라인업 진입 > 셀 3사 간 경쟁심화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자 의견: 매수 - 목표주가: 250000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 25년 2분기 영업손익은 -3,978억원(적자전환, 이하 YoY)을 기록했다. AMPC 664억원을 포함한 수치다. 시장 컨센센스(-2,152억원)를 하회했다. 3개월전에는 1,000억원대 적자를 예상했었다. 2. 부진한 실적은 전기차용 배터리 출하량이 반등에 실패했기 때문이다. 유럽에서의 점유율 하락과 북미 고객사 수요 둔화가 주요 원인이다. 중대형 EV 전지 출하량은 8% 감소했고, (원화)가격은 5% 하락했다고 추산한다. ESS는 출하 증가에도 불구하고 관세 영향으로 수익성이 훼손됐다. 상대적으로 소형전지는 BBU 중심으로 출하가 확대되며 적자폭이 전분기대비 축소됐다. 3. 3분기 영업손익은 -3,075억원(적자전환)으로 실적 부진이 지속될 전망이며, AMPC는 미국 수요 둔화로 0억원으로 가정했다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024F: 매출액 변경전 15,652 십억원 → 변경후 13,506 십억원; 변경율 (13.7)%; 영업이익 변경전 -422 십억원 → 변경후 -1,268 십억원; 변경율 200.5%; 순이익 변경전 -53 십억원 → 변경후 -615 십억원; 변경율 1,060.4%; OPM -2.7% → -9.4%; NPM -0.3% → -4.6%. - 2025F: 매출액 변경전 20,403 십억원 → 변경후 16,747 십억원; 변경율 (17.9)%; 영업이익 변경전 749 십억원 → 변경후 536 십억원; 변경율 (28.4); 순이익 변경전 767 십억원 → 변경후 700 십억원; 변경율 (8.7); OPM 3.7% → 3.2%; NPM 3.8% → 4.2%. - 출처 및 단위: 자료: 삼성SDI, SK증권 추정; 단위: 십억원. - 3Q25F 영업이익 컨센서스 추이 및 25F/26F 영업이익 컨센서스 추이, 그리고 투자자별 누적순매수 추이는 제시되었다. ## 추가 메모 - 2025.04.29 매수 250,000원 6개월 - 2024.01.31 매수 558,049원 6개월 -29.74% -14.74% - 2023.10.27 매수 665,742원 6개월 -36.20% -25.59% 800,000 - 2023.10.20 매수 868,402원 6개월 -48.63% -45.89% - SK증권 유니버스 투자등급 비율 (2025년 08월 01일 기준): 매수 95.57%, 중립 4.43%, 매도 0.00% - 리포트에는 삼성SDI 기관 비중 추이 및 외국인 비중 추이 차트가 포함되어 있으며, BMW 및 VW 전기차 출하량과 YoY 성장률 차트, 삼성SDI PER(12MF), EV/EBITDA(12MF) 및 Trailing PBR(TTM) 차트가 제시되어 있다. (참고: 중국 판매 제외)

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• - 25년 2분기 영업손익은 -3,978억원(적자전환, 이하 YoY)을 기록했다. AMPC 664억원을 포함한 수치다. 시장 컨센서스(-2,152억원)를 하회했다. 3개월전에는 1,000억원대 적자를 예상했었다.
• - 부진한 실적은 전기차용 배터리 출하량이 반등에 실패했기 때문이다. 유럽에서의 점유율 하락과 북미 고객사 수요 둔화가 주요 원인이다. 중대형 EV 전지 출하량은 8% 감소했고, (원화)가격은 5% 하락했다고 추산한다.
• - ESS는 출하 증가에도 불구하고 관세 영향으로 수익성이 훼손됐다. 상대적으로 소형전지는 BBU 중심으로 출하가 확대되며 적자폭이 전분기대비 축소됐다.
• - 3분기 영업손익은 -3,075억원(적자전환)으로 실적 부진이 지속될 전망이며, AMPC는 미국 수요 둔화로 0억원으로 가정했다.
• - 목표주가 250,000원, 매수 의견 유지.