불확실성 감안하여 일단 지켜보기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 22,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 목표주가 산정 및 근거 - 목표주가를 22,000원으로 상향하며, 목표주가는 Target PBR 0.89배에 25E BVPS 24,242원을 적용하여 산정했다. 2) 최근 실적 흐름(2Q25)과 수익성 현황 - 2Q25 지배순이익 2,567 억원(+30.2% YoY) 기록, 컨센서스를 상회했다. - 별도 브로커리지 수수료손익은 845 억원(+51.2% YoY)으로 증가하는 등 수익 구조가 개선되었고, 1,214 억원(+16.4% YoY)으로 증가했다. - IB 수수료수익도 PF 채무보증 등 중심으로 1,447 억원(+58.3% YoY)으로 큰 폭 증가했다. - 트레이딩 손익 등 손익이 개선되어 전반적인 이익에 긍정적 영향을 미쳤다. 3) 투자 위험 요인 및 투자 의견의 변화 - 대주주 대상 증자로 오버행 등에 대한 우려는 제한적이나 향후 IMA 관련 성장/수익성에 대한 불확실성과 기존 주주들의 주당가치 희석 효과 등을 감안하여 투자의견은 중립으로 하향한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 연결 기준: 순영업수익 639.3십억원, 영업이익 321.9십억원, 세전이익 319.6십억원, 당기순이익 256.9십억원. - 지배순이익(2Q25): 2,567억 원(+30.2% YoY) 기록, 컨센서스 상회. - 2025년 이후 시나리오 중 핵심 포인트로는 유상증자 및 IMA 관련 이슈가 반영되었으며, 목표주가의 시나리오별 판단은 Bull/Bear 케이스로 제시되어 있습니다. - 시나리오별 목표주가 및 케이스: - Bull case 목표주가 28,600원, Upside 42%. - Bear case 목표주가 12,900원, Downside -36%. - 현재가 20,200원, Upside 8.9%. - 추가 메모에서 제시된 주요 항목: - 신주 수 32,258,064주, 신주 발행가액 20,150원, 기준 주가 20,101원, 납입일 2025-08-08, 신주 상장 예정일 2025-08-25. - 2Q25 기준 발행어음 현황 및 2Q25 CET1 비율 등도 제시. ## 추가 메모 - 목표가격 및 과거 대비 주가 변화에 대한 비교: 목표주가 22,000원, 현재가 20,200원, 상승여력 8.9%. - 시나리오별 목표주가로 Bull 28,600원, Bear 12,900원 제시. - 2Q25 실적은 컨센서스 상회 및 여러 수익원(수수료손익, IB 수수료, 이자손익, 트레이딩)이 모두 양호한 흐름.

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• - 목표주가를 22,000원으로 상향하며, 목표주가는 Target PBR 0.89배에 25E BVPS 24,242원을 적용하여 산정했다.