국내 부진, 중국은 회복세 지속

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 100000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 국내 부진 요인 및 매출 흐름 - 국내 매출액은 1,679 억(-14.7%) 기록, MLB 매출이 7.1% 감소했고, 디스커버리 매출이 24.1% 감소했다. 디스커버리 브랜드의 국내 시장 점유율이 크게 하락했고, 의류 소비 업황이 1 분기 대비 악화된 점이 국내 실적 부진의 주요 원인으로 판단된다. 2. 중국 매출 회복세 및 모멘텀 - 중국 매출액은 1,707 억 원(+10.5%, 위안화 기준 +7.6%)으로 양호한 실적을 기록했다. 중국 정부의 부양책으로 의류 소비가 회복되고 있으며, 2 분기 의류 소매판매가 2.7% 성장해 회복세를 지속했다. MLB 매장 효율화 작업도 매출 회복에 기여했고(총 112 개 매장 효율화 완료, 효율화 완료 매장의 상반기 매출 11% 성장). 당사의 계산을 기준으로 홀세일 매출 기준 시장 점유율이 개선된 점도 고무적이다. 3. 하반기 실적 턴어라운드 기대 및 전략적 전개 - 연결 영업이익률은 1.3%p 감소했으나, 하반기에는 중국의 회복세 지속 및 국내의 역성장 폭 완화가 기대된다. 3Q25 실적은 매출액 4,647 억 원(+3.0%), 영업이익 1,140 억 원(+5.3%, OPM 24.5%)로 전망된다. 하반기에는 MLB의 중국 매출 회복과 디스커버리의 중국 진출을 본격화할 계획도 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약 - 매출액: 3,789억 원(-3.2% YoY) - 영업이익: 840억 원(-8.5%) - OPM: 22.2% - 국내 사업 매출: 1,679억(-14.7%) - MLB 매출: 7.1% 감소 - Discovery 매출: 24.1% 감소 - 중국 사업 매출: 1,707억 원(+10.5%, 위안화 기준 +7.6%) - 중국 의류 소매판매: 2.7% 성장 - MLB 매장 효율화: 총 112개 매장 효율화 완료, 효율화 완료 매장의 상반기 매출 11% 성장 - 연결 영업이익률 변화: 1.3%p 감소로 고정비 부담 증가 영향 - 3Q25 전망 - 매출액: 4,647억 원(+3.0%) - 영업이익: 1,140억 원(+5.3%) - OPM: 24.5% - 하반기 관전 포인트 - 중국은 회복세가 지속될 것으로 전망 - 국내는 역성장 폭이 완화될 것으로 전망 - 하반기에 Discovery의 중국 진출을 본격화할 계획 - 재무 및 투자 포인트 요약 - 2025F 매출액: 1,900억원, 영업이익: 439억원, 순이익: 357억원 (추정치 변경 전/후 비교 등은 표 참조) - 목표주가 100,000원, 투자의견 매수 유지 ## 추가 메모 - 현재주가: 69,900원 - (참고) 2025년 8월 1일 기준 SK증권의 F&F에 대한 핵심 가정 및 하방/상방 모멘텀은 중국 회복 및 국내 역성장 완화에 기초하고 있으며, 하반기 디스커버리의 중국 진출 본격화 계획이 반영되어 있습니다.

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• - 국내 부진 요인 및 매출 흐름
• - 국내 매출액은 1,679 억(-14.7%) 기록, MLB 매출이 7.1% 감소했고, 디스커버리 매출이 24.1% 감소했다. 디스커버리 브랜드의 국내 시장 점유율이 크게 하락했고, 의류 소비 업황이 1 분기 대비 악화된 점이 국내 실적 부진의 주요 원인으로 판단된다.