ESS up, EV down

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 (유지) - 목표주가: 300,000원 (유지) ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적과 컨센서스 미달 - 매출액 3조 1,794억원(QoQ +0.1%), 영업이익 -3,978억원(QoQ 적자 지속, AMPC 664억원 반영), OPM -12.5%(QoQ +1.1%p) - 유럽 지역 내 OEM(BMW, VW)의 수요 감소와 북미 Starplus Energy의 양산 시작에도 EV 모델 판매량이 예상보다 저조하여 중대형 부문은 1.2조원(QoQ -16.5%) - 소형 전지 부문은 전동공구 수요 회복으로 0.9조원(QoQ +28%) - 수익성은 북미향 ESS 관세 영향과 출하량 감소에 따른 고정비 부담 증가와 AMPC 수취 금액 감소로 악화 2. 지역별 수요와 부문별 실적 변화 - 유럽의 OEM 수요 감소 및 북미 EV 판매 부진 요인으로 중대형 부문 매출 감소 - 중대형 EV 부문 1.2조원(QoQ -16.5%), 소형 전지 부문 0.9조원(QoQ +28%) - 북미향 ESS 관세 영향과 AMPC 수취 금액 감소로 수익성 악화 3. 3Q25 전망 및 전략적 포인트 - 3Q25 매출액 3조 1,540억원(QoQ -0.8%), 영업이익 -2,760억원(QoQ 적자 지속, AMPC 0억원 반영), OPM -8.8%(QoQ +3.7%)로 전망 - 북미 라인 중 일부를 ESS 라인으로 변경하여 북미 ESS 물량에 대응 예정(10월부터) - 26년부터는 LFP ESS를 생산할 예정이며, 일부 유럽 물량을 북미에서 생산할 계획 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적(2Q25P) - 매출액: 3,179억원 (YoY -28.6%, QoQ +0.1%, vs Con -5.5%) - 영업이익: -398억원 (전년 동기 267억원 대비 적자) - OPM: -12.5% (전분기 대비 +1.1%p) - 재무 흐름 및 연간 전망 - 2024년 매출액: 16,592억원 - 2025F 매출액: 13,163억원; 2026F: 16,004억원; 2027F: 19,959억원 - 2025F 영업이익: -1,238억원; 2026F: 894억원; 2027F: 2,411억원 - 2025F OPM: -9.4%; 2026F: 5.6%; 2027F: 12.1% - 3Q25 전망 - 매출액: 3조 1,540억원(전분기 대비 QoQ -0.8%) - 영업이익: -2,760억원(전분기 대비 QoQ 미세하향) - OPM: -8.8%(QoQ +3.7%) ## 추가 메모 - Stellantis JV 관련 - 북미 지역 Stellantis JV 1공장 33GWh(4개 라인) 중에서 1개 라인(8GWh)이 가동되었다. - 향후 생산 계획 및 업황 - 북미 라인의 일부를 ESS 라인으로 변경하여 10월부터 북미 ESS 물량에 대응할 예정 - 26년부터 LFP ESS를 생산할 예정이며, 일부 유럽 물량을 북미에서 생산할 계획 - 업황 요인 - 미국의 관세 도입 및 9월 30일 이후 전기차 보조금 폐지 등 업황 악화 요인이 언급되고 있음 - 입력 자료의 작성 주체 - IBK투자증권 이현욱 애널리스트, 2025-08-01 기준 업데이트

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• - 2Q25 실적과 컨센서스 미달
• - 매출액 3조 1,794억원(QoQ +0.1%), 영업이익 -3,978억원(QoQ 적자 지속, AMPC 664억원 반영), OPM -12.5%(QoQ +1.1%p)
• - 유럽 지역 내 OEM(BMW, VW)의 수요 감소와 북미 Starplus Energy의 양산 시작에도 EV 모델 판매량이 예상보다 저조하여 중대형 부문은 1.2조원(QoQ -16.5%)
• - 소형 전지 부문은 전동공구 수요 회복으로 0.9조원(QoQ +28%)
• - 수익성은 북미향 ESS 관세 영향과 출하량 감소에 따른 고정비 부담 증가와 AMPC 수취 금액 감소로 악화