중국에 대한 자신감은 여전

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 100,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q 실적 요약 - 2Q 매출액은 3,789억원 (-3% YoY), 영업이익은 840억원 (-8% YoY, OPM 22.2%) 기록. 내수 부진으로 전체 매출은 감소했으나, 중국 성장은 양호했다. 2) 국내 vs 중국 실적 구도 - 국내: 내수 1,308억원 (-17% YoY), 면세매출 338억원 (-12% YoY)으로 부진. 면세는 전략적 채널 축소 영향, 내수는 소비 경기 위축과 비우호적인 날씨 영향 때문이었다. (내수: MLB -5% YoY, 키즈 +2% YoY, Disc -24%; 면세: MLB -14% YoY, 키즈 -10% YoY) - 중국: 중국 매출 1,707억원 (+10.5% YoY). 현지 소비 경기 회복과 618 행사 호조(온라인 GMV +28% 기록) 덕분에 브랜드 MLB 매출은 양호한 성장. 6월 말 기준 중국 내 MLB 매장은 1,090개(대리점 1,002개, 직영점 88개). 채널 효율화 진행으로 신규 출점 및 폐점이 반영되어 전체 매장 수는 전분기 대비 19개 감소. Discovery 매장은 6월 말 기준 12개로 전분기 대비 6개 증가. 3) 중국 채널/매장 전략 및 전망 - 한편 Discovery 매출은 1분기와 비슷한 수준이며, MLB 중심 성장 전략은 지속될 전망. 하반기에도 중국 시장이 성장을 견인할 전망이다. 시장 내 관심은 단기 실적보다는 테일러메이드 우선인수권 사용 가능성 여부에 집중되어 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q 실적 요약: 매출액 3,789억원 (-3% YoY), 영업이익 840억원 (-8% YoY, OPM 22.2%) - 국내 부문: 내수 1,308억원 (-17% YoY), 면세 338억원 (-12% YoY) - 중국 부문: 매출 1,707억원 (+10.5% YoY), 618 행사 온라인 GMV +28% - 중국 매장 현황: MLB 매장 1,090개(대리점 1,002개, 직영점 88개); 매장 수 QoQ -19개, Discovery 매장 12개(+6개 QoQ) - 하반기 전망: 중국 시장이 성장의 견인을 계속할 전망. MLB 중심 성장 전략 유지. - 연간 실적 추정치(십억원 단위, IFRS 연결) - 2025F: 매출액 1,953.2, 영업이익 473.9, 순이익 362.1, OPM 24.3% - 2026F: 매출액 2,265.5, 영업이익 572.0, 순이익 438.0, OPM 25.2% - EPS(원): 2025F 10,071, 2026F 12,104 - 2025F 및 2026F에 대해선 컨센서스 대비 차이가 있으며, 수정 후 수치가 제시됨. 수정 후 매출액은 1,953.2억원(2025F), 2,265.5억원(2026F)로 제시됨. - 추가 메모: 향후 경영권 인수 가능성 및 우선매수권/매각동의권 이슈가 시장 관심의 핵심 이슈로 제시되며, 2027년 만기 예정인 테일러메이드 인수 SPC 구조가 제시됨. ## 추가 메모 - 투자 의견 및 목표주가: Buy, 목표주가 100,000원 유지 - 테일러메이드 인수 SPC 구조(투자 구조) 요지 - 선순위 인수금융: 1조원 - 중순위 메자닌: 4,633억원, F&F 출자금 1,957억원, 지분율 41.5% - 후순위 에쿼티: 6,059억원, F&F 출자금 3,580억원, 지분율 57.8% - ESG 관련 요약 - MSCI ESG 종합 등급: B - MSCI 피어그룹 비교에서 F&F의 상대 위치 및 주요 지표도 제공 - 618 행사 및 MLB 중심 성장 전략 등 중국 시장의 기여가 강조되며, 하반기 실적 흐름은 중국 시장의 견인에 따라 유지될 전망이라고 명시되어 있음.

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• - 2Q 매출액은 3,789억원 (-3% YoY), 영업이익은 840억원 (-8% YoY, OPM 22.2%) 기록. 내수 부진으로 전체 매출은 감소했으나, 중국 성장은 양호했다.