2Q25: 비공개 수주라도 괜찮아, 좋으니까

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,360,000원(상향) ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 편차 및 주요 주도 부문 - 2분기 매출 6조 2,735억원/영업이익 8,644억원(OPM 13.8%) - 컨센서스: 매출 6조 5,146억원/영업이익 7,198억원 - 당사 추정치: 매출 6조 3,549억원/영업이익 7,236억원 - 지상방산 분기 매출 1조 7,732억원/영업이익 5,543억원(OPM 31.3%)로 분기 영업이익률 최대치를 시현 - 연결회사 한화오션의 실적 서프라이즈 반영 - 폴란드향 K9 18문 인도, 천무 27대 인도, 2Q 누적 인도량 K9 38문/천무 51대 - 지상방산 가이던스: K9 70문 이상/천무 50대 이상에서 천무의 가이던스를 80대 이상으로 상향 2. 26년 이후 성장 모멘텀 및 수익성 확장 - 26년에는 폴란드향 K9과 천무의 인도량 유지, 기 수주 인도 및 이집트향 K9 합류, 호주 K9/레드백 물량 증가로 지상방산 매출 YoY +20% 이상 성장 전망 - 지상방산 영업이익률 31.3% 기록. 내수 매출(6,898억원) 이익률을 10%로 가정 시 수출 매출(1조 834억원) 이익률은 44.8%에 달하는 것으로 추정 - 4Q24 수출 이익률(약 37% 추정)을 상회하는 수치 및 비체계 물량의 높은 이익 기여 가능성 제시 3. 밸류에이션 및 투자 전략 - 12M 기반 SOTP 가치 반영 및 목표가 상향: 목표주가 1,360,000원으로 상향 - 상승 여력: 36.5% - 4.2조원 규모의 대규모 유상증자 완료(7/21 신주 상장)로 자본 조달 마무리 - 방산부문 비영업가치 및 주요 자회사 지분가치 반영, 현 시가 대비 밸류어트 구조에 유리한 위치로 평가 ## 주요 실적 및 전망 - 연간 추정표(개요) - 2024년 매출 9,359.0억원, 영업이익 691.1억원, 영업이익률 7.4% - 2025E 매출 26,226.9억원, 영업이익 3,287.5억원, 영업이익률 12.5% - 2026E 매출 29,953.2억원, 영업이익 4,110.6억원, 영업이익률 13.7% - 2027E 매출 33,779.1억원, 영업이익 5,172.6억원, 영업이익률 15.3% - 분기 실적 추이 및 전망(요약) - 1Q24~2Q25P 매출 및 부문 구성: 항공우주, 지상방산, 시스템, 쎄트렉아이, 한화오션 등 구성 - 2Q25P 매출 6,273.5억원, 항공우주 648.9억원, 지상방산 1,773.2억원, 시스템 768.2억원, 쎄트렉아이 44.5억원, 한화오션 3,294.1억원 - 2Q25P 영업이익 864.4억원, 영업이익률 13.8% - 2Q 실적과 가이던스의 의의 - 2Q 매출은 컨센서스 대비 소폭 하회하였지만, 영업이익은 컨센서스 대비 상회 - 지상방산 부문 최대 분기 영업이익률 기록 및 K9/천무의 인도 속도 개선으로 연간 물량 가이던스 상향 주요 요인 - 밸류에이션 관련 수치 - 표3에 기반한 목표가: 1,360,000원 - 현재가 대비 상승 여력: 36.5% ## 추가 메모 - 비체계무기 수출 및 대규모 계약 - 3,517억원 규모의 수출계약이며 이는 KOTRA를 통한 비체계무기 수출로 추정 - 자본 관리 및 시장 확장 - 대규모 유상증자(4.2조원) 완료, 7월 21일 신주 상장으로 자본 조달 마무리 - 방위산업의 구도 속 속도전으로 유럽/중동/미국 시장으로의 확장 기대 - 주의 및 참고사항 - 본 요약은 원문에 기재된 수치와 표현을 그대로 반영하였으며, 구체적 추정치·가정은 원문에 나타난 방식과 용어를 따라 작성했습니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 2Q25 실적 편차 및 주요 주도 부문
• - 2분기 매출 6조 2,735억원/영업이익 8,644억원(OPM 13.8%)
• - 컨센서스: 매출 6조 5,146억원/영업이익 7,198억원
• - 당사 추정치: 매출 6조 3,549억원/영업이익 7,236억원
• - 지상방산 분기 매출 1조 7,732억원/영업이익 5,543억원(OPM 31.3%)로 분기 영업이익률 최대치를 시현