가까이 보면 부담, 멀리 보면 기회

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: MarketPerform - 목표주가: 190,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 6 개월 투자의견을 Buy → Marketperform 으로 낮추는 이유: 핵심적인 감과 높아진 밸류에이션 때문이다. 2. 미국 향 매출 비중이 높은 동사에게 관세 부과 여부가 변수로 남아 있다. 8월 1일부로 유예 기간이 종료되는 대미 추가 관세 부과 여부가 변수로 남아 있으며, 이는 투자 심리에 직접적인 타격 가능 트리거로 작용할 수 있다. 3. 하반기 안정화 국면에 진입할 전망이다. 지난해 채널 확대를 통해 진입 레벨업된 매출 규모가 기저로 작용하고, 일본 매장 2,000곳 돌파에 이어 오는 8월부터 미국 Ulta Beauty 1,400개 전점에 입점하며 온라인 중심의 판매 채널 다각화가 진행되고 있다. 향후 2~3년 동안 에이피알은 두 자릿수 성장률과 20%대의 높은 이익률 유지가 전망된다. 2025년 연결 매출액 2,353억원(YoY+71%), 2026년 1조 5,357억원(YoY+24%)으로 전망되며, OPM은 영업 레버리지 효과로 20% 초반대 수준으로 상승할 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 12M Forward EPS: 6,454원; 2025F EPS: 5,374원 / 2026F: 7,225원 - 2Q25F Preview: 매출액 2,869억원(YoY+85%), 영업이익 587억원(YoY+110%) - 2025년 연결 매출액: 2,353억원(YoY+71%), 2026년 매출액: 1조 5,357억원(YoY+24%) - 2023A~2027F 매출액(십억원): 524, 723, 1,235, 1,536, 1,860 - 2023A~2027F 영업이익(십억원): 104, 123, 246, 329, 399 - 2023A~2027F 당기순이익(십억원): 82, 108, 200, 270, 323 - 영업이익률(%): 19.9, 17.0, 19.9, 21.4, 21.5 - 당기순이익률(%): 15.6, 14.9, 16.2, 17.6, 17.4 - 재무상태 주요 포인트: 총자산(십억원) 287, 565, 809, 1,087, 1,448; 순차입금(십억원) -109, -6, -182, -375, -656; 현금및현금성자산(십억원) 125, 90, 276, 424, 660 - 현금흐름: 영업활동 현금흐름(십억원) 108, 79, 211, 268, 315; 투자활동 현금흐름(십억원) -28, -110, -22, -70, -85 - 지역별 매출 비중 추이: 국내 82.8, 78.3, 73.9, 88.0, 76.8, 79.5, 78.1, 90.3, 318.6, 323.0, 324.6, 331.0; 해외 66.1, 77.2, 100.3, 156.2, 189.3, 207.4, 242.8, 271.3, 205.2, 399.8, 910.8, 1204.7; 미국 24.7, 24.9, 39.6, 69.0, 70.9, 79.8, 100.2, 118.7, 67.9, 158.3, 369.6, 524.8; 일본 9.8, 9.4, 15.2, 17.7, 29.3, 34.1, 36.7, 40.5, 33.2, 52.2, 140.6, 176.8; 중화권 20.4, 25.9, 24.8, 28.5, 28.4, 31.2, 34.2, 36.5, 69.3, 99.6, 130.2, 156.2; 기타(B2B 등) 11.2, 16.9, 20.6, 41.0, 60.7, 62.4, 71.7, 75.6, 34.8, 89.8, 270.4, 346.9; 화장품/뷰티 62% - 주가 변동 요인: (+) 실적 개선, 신제품 출시, 수출입 데이터 호조; (-) 실적 부진, 경쟁 심화 가능성 ## 추가 메모 - 제시일자 및 변경 내용: 제시일자 25.07.31 25.03.24, 투자의견 Marketperform Buy, 목표주가 190,000 82,000 - 현금흐름 및 현금 위치: 기초 현금 57 125 90 276 424; 기말 현금 125 90 276 424 660; FCF 82 74 194 256 307; 현금의 증감 68 -35 186 148 235 - 안정성 지표: 부채비율 45.9 74.7 54.2 36.5 29.1; 순차입금비율 -55.4 -1.8 -34.8 -47.1 -58.5; 이자보상배율 82.3 32.6 36.7 49.1 59.6

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• - 6개월 투자의견 하향, 투자의견 Marketperform(시장수익률)으로 설정; 목표주가 190,000원으로 대폭 상향.
• - TP는 12개월 선행 EPS 6,454원에 국내 뷰티 peer 평균 PER 24.7배에 20%을 할증한 29.6배를 적용해 산출.
• - 현재주가 174,600원(종가 기준, 2025/07/30).
• - 12M Forward EPS 6,454원; 2025F EPS 5,374원 / 2026F 7,225원; 목표가 190,000원; Upside 8.8%.
• - 2Q25F Preview: 매출액 2,869억원(YoY+85%), 영업이익 587억원(YoY+110%).