관세만 아니었다면, 확실한 우상향

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 7,700원 구체 근거 - TP 7,700원은 12MF EPS 1,167원에 Target PER 6.7배(글로벌 피어그룹 평균에 점유율 차이 고려하여 15% 할인 적용). ## 핵심 투자 포인트 1. TP 7,700원은 12MF EPS 1,167원에 Target PER 6.7배(글로벌 피어그룹 평균에 점유율 차이 고려하여 15% 할인 적용). 2. 2Q25 실적은 매출 8,047억원(+5% YoY), 영업이익 426억원(-32%), OPM 5.3% 시현하며, 관세 영향 약 -50억원. 컨센/당사 추정은 각각 449억원/406억원에 부합. 연간 추정치 변경: 2025F 매출액 3,124억원, 영업이익 161억원; 2026F 매출액 3,283억원, 영업이익 227억원; EPS(지배지분순이익) 2025F 983원, 2026F 1,350원. 3. 상승여력 27.3%가 제시되었고 그림 2의 12MF PER Band, 그림 3의 12MF PBR Band가 수록되어 있음. 그림 4의 실적 추정에 따라 2024년 매출액 2,847.9억원, 영업이익 172.1억원, 당기순이익 126.7억원이며, 2025E/2026E 매출액은 3,140.0억원/3,299.4억원, 영업이익은 161.3억원/228.7억원, 당기순이익은 103.3억원/143.7억원으로 추정되고, OPM은 6.0%/5.1%/6.9%, NPM은 4.4%/3.3%/4.3%로 제시됨. Michelin 수요는 2025.06월 기준 글로벌 6%, 미주 5%. ## 주요 실적 및 전망 - 2023A~2027F 재무 개요(십억원): 매출액: 2023A 2,702; 2024A 2,848; 2025F 3,140; 2026F 3,299; 2027F 3,384 영업이익: 2023A 187; 2024A 172; 2025F 161; 2026F 229; 2027F 238 당기순이익: 2023A 103; 2024A 127; 2025F 103; 2026F 144; 2027F 145 지배지분순이익: 2023A 103; 2024A 126; 2025F 102; 2026F 142; 2027F 144 - 2023A~2027F EPS 및 PER: EPS: 987; 1,213; 983; 1,365; 1,383 PER: 8.1; 5.0; 6.5; 4.7; 4.6 - 부채비율 및 순차입금비율: 부채비율: 2023A 148.3; 2024A 144.4; 2025F 137.6; 2026F 134.3; 2027F 131.2 순차입금비율: 85.3; 74.6; 70.8; 69.7; 74.2 - FCF: 2 159 159 39 -112 ## 추가 메모 - 25년 연간 관세 영향: 500억원 미만 추정(vs 시장 예측 400억~1,000억) 및 관세율이 25%→15% 등으로 변경 시 영향도 이에 비례해 완화될 것. - 2H25는 판가 인상 효과가 점진적으로 반영될 예정이며, 재고 소진 가정 하에 3Q25 재고 활용해 상쇄 가능한 과세규모 QoQ 감소 예상; 2Q25 매출은 예상보다 견조한 성장 보여주고 유럽 공장을 통한 글로벌 배분 전략도 병행. - 유럽 2공장 가동률 현황 및 향후 계획: 25.06월 말 가동률 70~80% 수준으로 상승, 1H25 생산량 YoY +100만본 이상 증가, 다만 유럽 법정 여름휴가로 셧다운 중이며 4Q25말 풀 오퍼레이션 달성 목표. - 순차입금 축소 시점 및 상환 계획: 2Q25 말 순차입금 약 1.3조원(QoQ -0.2조), 25년 말 총차입금은 1.7조원 수준 예상. 연내 1~2,000억 수준 차입금 상환 계획. 최근 회사채 발행 여건이 우호적이라 대환 중심으로 차입 구조 관리 중.

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• - 투자의견 매수, 목표주가 7,700원 유지
• - TP 7,700원은 12MF EPS 1,167원에 Target PER 6.7배(글로벌 피어그룹 평균에 점유율 차이 고려하여 15% 할인 적용).
• - 2Q25 실적은 매출 8,047억원(+5% YoY), 영업이익 426억원(-32%), OPM 5.3% 시현하며, 관세 영향 약 -50억. 컨센/당사 추정은 각각 449억/406억에 부합.
• - 연간 추정치 변경: 2025F 매출액 3,124억원, 영업이익 161억원; 2026F 매출액 3,283억원, 영업이익 227억원; EPS(지배지분순이익) 2025F 983원, 2026F 1,350원
• - 상승여력 27.3%가 제시되었고 그림 2의 12MF PER Band, 그림 3의 12MF PBR Band가 수록되어 있음.