높았던 눈높이, 분명한 호실적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 530,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 요약 - 2Q25 연결 기준 매출액 6,620억원(-6.4%YoY, -24.3%QoQ), 영업이익 2,461억원(-25.9%YoY, -46.2%QoQ, OPM 37.2%) - 컨센서스 하회, 추정치는 상회했다. 2. 부문별 흐름 및 이용자 지표 - PC 매출액 2,197억원(+14.8%YoY, -32.1%QoQ) - 2분기 평균 접속자 수 311,630명(+11.3%YoY, -3.7%QoQ) - 모바일 매출액 4,276억원(-14.5%YoY, -19.7%QoQ); 전년 로열티를 제외하면 10% 이상 성장한 수치 - [배틀그라운드 모바일]이 4월 X-SUIT를 통해 기록적인 매출을 거둔 영향 - [인조이]는 50만장 판매로 추정 3. 하반기 전략 및 성장 모멘텀 - 하반기 콜라보 업데이트로 반등 기대 - M&A 및 파이프라인 강화: 7월 9일 넵튠 지분 39.37%를 1,650억원에 취득, 6월 24일 ADK를 7,104억원(750억엔)에, 7월 25일 Eleventh Hour Games를 1,324억원(9,600만달러)에 인수하는 건을 공시 - 2026년에는 [서브노티카2]와 [팰월드 모바일]의 출시가 예정되어 있다 - 3개 사의 실적이 2026년 온기 반영되더라도 연간 이익 기여는 1,000억원 미만으로 추정 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 주요 수치(단위: 십억원) - 매출액: 6,620 - 영업이익: 2,461 - 당기순이익: 15.5 - 영업이익률: 37.2% - 당기순이익률: 2.3% - 도표 2 추정 재무제표(연도별, 단위: 십억원) - 2025F 매출액: 3,161.1; 영업이익: 1,300.3; 순이익: 988.3; EPS: 20,765; BPS: 166,963 - 2026F 매출액: 3,665.2; 영업이익: 1,502.1; 순이익: 1,343.3; EPS: 28,345; BPS: 195,309 - 2027F 매출액: 4,121.1; 영업이익: 1,674.9; 순이익: 1,519.4; EPS: 31,294; BPS: 226,603 - 2025년 기준 투자지표 - PER: 16.28; PBR: 2.02; EV/EBITDA: 9.03 - ROE: 13.51; ROA: 11.55 - 12MF P/E가 13배 이하에서 거래되고 있다(표기상). 투자의견 Buy, 목표주가 530,000원 유지 - 파이프라인 및 IP 전략 - 독립 스튜디오 주요 파이프라인 도표 포함 - PUBG IP 성장 및 UGC 확대 전망 - 2026년 다수 신규 타이틀 출시 계획 및 글로벌 협력 확대 ## 추가 메모 - 기준일: 2025년 07월 28일 - 발행일: 2025-07-30 - 7월 중 주요 내용 - 7월 9일 넵튠 지분 39.37%를 1,650억원에 취득 - 6월 24일 ADK를 7,104억원(750억엔)에 인수 공시 - 7월 25일 Eleventh Hour Games를 1,324억원(9,600만달러)에 인수하는 건을 공시 - 3개 인수의 2026년 연간 이익 기여는 1,000억원 미만으로 추정 - ADK 인수로 일본 시장 진출 기대, Eleventh Hour Games 인수는 라스트 에포크 IP 확보에 의미가 있음 - 2026년 Subnautica 2, Palworld 모바일 출시가 예정되어 있음 - 본 자료는 2025년 7월 30일 기준으로 작성되었으며, 애널리스트 이준호의 독립 분석에 기반함

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• - 2Q25 실적 요약
• - 2Q25 연결 기준 매출액 6,620억원(-6.4%YoY, -24.3%QoQ), 영업이익 2,461억원(-25.9%YoY, -46.2%QoQ, OPM 37.2%)
• - 컨센서스 하회, 추정치는 상회했다.