수익화 모델 정점, 그 이상을 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 440,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 시장 기대치 하회 - 2Q25 실적은 매출액 6,620억 원, 영업이익 2,460억 원을 기록하며 매출, 영업이익 모두 컨센서스를 하회했다. PC 매출액은 QoQ 32% 감소했다. 모바일은 QoQ 20% 감소했다. - 전년 동기 반영된 파트너로부터의 일회성 인센티브를 감안하면 펍지 모바일은 두자릿 수 성장을 나타낸 것으로 추정한다. 2. 하반기 가시성 및 수익 구조 - 하반기 펍지 반등은 가시성 높음, 다만 그 폭이 관건 - 3Q25 영업이익으로 3,428억 원(YoY 5.7%)을 전망한다. 2Q25 대비 반등 기대가 남아 있음 3. 재무 및 밸류에이션 관련 현황 - 마케팅비는 라이브 관련 집행에 따라 QoQ 13.7% 증가, 환율 하락으로 당기순이익은 QoQ 95.8% 감소한 155억 원을 기록했다. - 상승여력 ▲30.2% - 25년 추정치는 소폭 하향했지만, 26년 추정치 변동은 없다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: 매출액 6,620억 원, 영업이익 2,460억 원을 기록하며 매출, 영업이익 모두 컨센서스를 하회했다. PC 매출액은 QoQ 32% 감소했고, 모바일은 QoQ 20% 감소했다. 전년 동기 반영된 파트너로부터의 일회성 인센티브를 감안하면 펍지 모바일은 두자릿 수 성장을 나타낸 것으로 추정한다. 마케팅비는 라이브 관련 집행에 따라 QoQ 13.7% 증가했고, 환율 하락으로 당기순이익은 QoQ 95.8% 감소한 155억 원을 기록했다. - 3Q25 전망: 3Q25 영업이익으로 3,428억 원(YoY 5.7%)을 전망한다. - 하반기 전망: 하반기 펍지 매출의 반등 가능성은 매우 높지만, 지금까지 보여준 수익 모델의 정점을 한단계 벗기는 것이 우선이라고 판단한다. - 2025년 연간 추정치 관련 메모: 25년 추정치는 소폭 하향했지만, 26년 추정치 변동은 없다. - 현재 가치 및 밸류에이션: 목표주가 440,000원 유지, 상승여력 30.2%. ## 추가 메모 - 현재 주가(7/29) 338,000원 - 상기 내용은 2025-07-30자 한화투자증권 리서치센터의 원문 내용에 근거합니다.

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• - 2Q25 실적은 시장 기대치 하회
• - 2Q25 실적은 매출액 6,620억 원, 영업이익 2,460억 원을 기록하며 매출, 영업이익 모두 컨센서스를 하회했다. PC 매출액은 QoQ 32% 감소했다. 모바일은 QoQ 20% 감소했다.
• - 전년 동기 반영된 파트너로부터의 일회성 인센티브를 감안하면 펍지 모바일은 두자릿 수 성장을 나타낸 것으로 추정한다.
• - 하반기 가시성 및 수익 구조
• - 하반기 펍지 반등은 가시성 높음, 다만 그 폭이 관건