주택/건축 개선 vs 일회성 비용

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 5,300원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 하회 및 이익 구조 이슈 - 2Q25 매출액 2.3조원(YoY -19%) - 2Q25 영업이익 822억원(YoY -22%) - 2Q25 영업이익은 당사 추정 및 컨센서스 각각 -24%, -18% 하회 - 세전이익과 지배순이익의 경우, 소송 충당금 -300억원, 외환평가손실 -600억원 등이 발생하며 각각 -511억원, -432억원으로 적자전환 - 국내외 토목현장에서 외주비 증가와 공기지연 등으로 원가율 상승 - 지방 미분양 매출채권에 대한 대손상각비 약 500억원 발생 2. 중장기 수익성 개선 및 밸류에이션의 방향성 - 주택/건축 부문의 원가율 하락세가 이어지고 있다는 점 - 경상적인 수익성 향상은 구조적인 현장 믹스 개선에 근거하며 이는 '25년 하반기를 넘어 '26년에도 지속 가능할 것으로 판단 3. 해외수주 회복 및 고수익 계약의 필요성 - 25년 상반기 수주 실적 5.8조원(YoY +32%)을 고려하면 26년부터 외형 역성장 우려가 해소될 가능성 - 단기 고수익 해외수주로는 이라크 Al Faw 항(1.8조원), 이라크 공군기지 재건(1.0조원) 등 확보 필요 - 현재 해외수주를 기다리는 상황으로, 수익성 정상화 및 성장 가시성에 중요한 변수로 작용 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25P 실적 - 매출액: 2,273억원 - 영업이익: 82억원 - 세전이익: -51억원 - 지배주주 순이익: -43억원 - 영업이익률: 3.6% - 세전이익률: -2.2% - 지배순이익률: -1.9% - 2025E vs 2026E (유안타증권 추정) - 2025E - 매출액: 8,548억원 - 영업이익: 473억원 - 세전이익: 256억원 - 지배순이익: 146억원 - 영업이익률: 5.5% - 세전이익률: 3.0% - 지배순이익률: 1.7% - 2026E - 매출액: 9,141억원 - 영업이익: 578억원 - 세전이익: 476억원 - 지배순이익: 314억원 - 영업이익률: 6.3% - 세전이익률: 5.2% - 지배순이익률: 3.4% - 2Q25P 대비 신규 추정치 변경 내역 - 2Q25P: 영업이익 82억원 → 신규 추정 473억원 (변화율 -23.9%) - 2025E: 영업이익 473억원 → 신규 추정 473억원 (변화율 -6.9%) - 2026E: 영업이익 578억원 → 신규 추정 578억원 (변화율 2.4%) - 요약 재무 흐름(과거 대비 전망) - 2024년 매출액 10,504억원에서 2025년 8,548억원으로 감소 전망(전년 대비 약 -18.6%) - 토목 부문의 단가/마진 개선, housing/building 부문의 원가율 하락 지속으로 중장기 개선 기대 - 외형 성장 및 이익 가시성은 해외수주 및 고마진 프로젝트의 확보 여부에 좌우 - 보유 지표 및 밸류에이션 관련 - 현재주가: 3,905원 - 시가총액: 16,230억원 - 52주 고/저: 4,610원 / 2,970원 - 60일 평균 거래대금: 77억원 - 60일 평균 거래량: 1,851,106주 - 주당 배당수익률: 0.00% - 외인지분율: 11.64% - 목표주가 및 투자의견은 유지(목표주가 5,300원, Buy) - 추가 메모 - 대우건설에 대한 기존 투자의견과 목표주가 유지 - 단기적으로는 해외수주 진행 상황이 실적 및 밸류에이션의 중요한 밸런스 포인트로 작용 - 이라크 관련 대형 수주 이슈는 고수익성 확보에 중요한 변수로 남아 있음

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• - 2Q25 실적 하회 및 이익 구조 이슈
• - 2Q25 매출액 2.3조원(YoY -19%)
• - 2Q25 영업이익 822억원(YoY -22%)
• - 2Q25 영업이익은 당사 추정 및 컨센서스 각각 -24%, -18% 하회
• - 세전이익과 지배순이익의 경우, 소송 충당금 -300억원, 외환평가손실 -600억원 등이 발생하며 각각 -511억원, -432억원으로 적자전환