컨센 하회에도 웃을 수 있는 이유

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 510000원 - 투자의견 기간: 12개월 ## 핵심 투자 포인트 1) 2분기 실적은 매출액 6,620억원(-6%yoy), 영업이익 2,461억원(-26%yoy)으로 시장 컨센서스 2,691억원을 하회함. 2) 모바일 매출은 4,276억원(-15%yoy)이나 전년동기 일회성 인센티브(약 1천억원)를 제외하면 +7%yoy 성장. 펍지모바일 업데이트로 역대 최다 일매출, BGMI는 yoy 및 qoq 모두 성장하나 중국 지역 성수기로 모바일 QoQ 소폭 감소. 3) 하반기 모멘텀은 펍지 콜라보 성과가 큰 영향을 미칠 전망이며, 에스파 콜라보를 시작으로 부가티, 포르쉐 등 슈퍼카 콜라보와 패션브랜드 콜라보를 포함한 콘텐츠 로드맷으로 실적 반등 기대. 7/25 Eleventh Hour Games를 1,324억원에 인수 공시; 넵튠/ADK 인수 및 소수 지분투자 등으로 신규 IP 확보 및 글로벌 시장 개척 토대를 마련 중. ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 실적 요약: 매출액 6,620억원(-6%yoy), 영업이익 2,461억원(-26%yoy), 시장 컨센서스(2,691억원) 하회. - PC 매출: 2,197억원(+15%yoy). 전분기 3,235억원 대비 감소. 2분기 평균 PC배그 트래픽 73.5만명(1분기 75.0만명)으로 감소. 4월 컨텐더 업데이트 및 6월 블랙마켓 BM으로 1분기 설맞이 성장형 무기 스킨 대비 수익성 저하. 1분기에 반영된 인조이 판매 매출도 기저로 작용. - 모바일 매출: 4,276억원(-15%yoy). 전년동기 일회성 인센티브(약 1천억원) 제외 시 +7%yoy 성장. 펍지모바일은 론도맵 및 엑스슈트 업데이트로 역대 최대 일매출 달성. BGMI는 인도 현지 브랜드 협업으로 yoy, qoq 모두 성장하나 중국 지역 성수기로 모바일 qoq 다소 감소. - 비용/손실: 영업비용은 인건비가 2분기 인력 충원으로 인센티브가 반영된 전분기와 유사하며, PWS 개최로 지급수수료가 qoq 상승. 큰 폭의 영업외손실(-2,222억원)은 환율 영향에 따른 변동. - 사업 진행/인수/투자: 7/25, 북미 게임사 Eleventh Hour Games를 1,324억원에 인수 공시. 올해 상반기 인수한 넵튠과 ADK, 그리고 5건의 소수 지분투자를 단행해 신규 IP 확보 및 글로벌 시장 개척 토대를 마련 중. - 하반기 주가 모멘텀: 펍지 콜라보 성과에 따른 영향이 더 크며 에스파 콜라보를 시작으로 부가티, 포르쉐 등 슈퍼카 콜라보와 패션브랜드 콜보를 바탕으로 실적 반등이 예상. - 도표 및 추정치 요약: - 도표 2의 2023년~2026년 실적 추정치 및 주요 지표: 매출액 2023 1,910.6 / 2024 2,709.8 / 2025E 3,312.5 / 2026E 4,372.9; EPS(원) 2023 12,310 / 2024 27,263 / 2025E 18,470 / 2026E 25,148; PER(배) 2023 15.7 / 2024 12.4 / 2025E 18.3 / 2026E 13.4; OPM(%) 2023 40.2% / 2024 43.6% / 2025E 39.8% / 2026E 34.5%; NPM(%) 2023 31.2% / 2024 48.2% / 2025E 26.7% / 2026E 27.6%. - 도표 3의 수정후/수정전 요약: 매출액 수정후 2025E 3,313 / 2026E 4,373; 수정전 2025E 3,403 / 2026E 4,373; 변경률 -2.6% / 0.0%; 영업이익 수정후 1,318 / 1,509; 수정전 1,371 / 1,509; 변경률 -3.9% / 0.0%; 세전이익 수정후 1,196 / 1,612; 수정전 1,508 / 1,612; 변경률 -20.7% / 0.0%; 지배순이익 수정후 885 / 1,205; 수정전 1,129 / 1,217; 변경률 -21.6% / -1.0%. - 도표 4의 2025년 하반기 PUBG 주요 콘텐츠 로드맵(3Q25/4Q25): 3Q25에 에스파 콜라보, 신규 컨텐더, UGC 알파, 모드 업데이트, 건플레이 업데이트, 맵 업데이트; 4Q25에 부가티 콜라보, 트랜스포머 콜라보, 할로윈 테마모드, 아티스트 콜라보, 메트로로얄 업데이트, PGC X PMGC, PUBG IP 공통으로 셀러브리티 콜라보, 패션 브랜드 콜라보; 상반기 투자 현황: 빌리빌리 월드 7/11-13 개최, 게임스컴 2025 8/20-24 개최 예정, PNC X 에스파, 프리미엄 차량 콜라보기; 비공개 알파 테스트 예정. ## 추가 메모 - 5건의 소수지분 투자 진행, 이 중 퍼블리싱 권한 확보 4건. - 주요 지역에서 선제적으로 Creative 스튜디오 발굴 및 투자. - 2025년 2분기 말 기준 소수지분 투자 총 360억원 집행.

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• - 2분기 매출액 6,620억원(-6%yoy), 영업이익 2,461억원(-26%yoy), 시장 컨센서스(2,691억원) 하회.
• - PC 매출 2,197억원(+15%yoy)은 전분기 3,235억원 대비 감소; PC배그 2분기 평균 트래픽은 73.5만명으로 1분기(75.0만명) 대비 감소했고, 4월 컨텐더 업데이트 및 6월 블랙마켓 BM 또한 1분기 설맞이 성장형 무기 스킨 대비 수익성이 떨어짐. 1분기에 반영된 인조이 판매 매출도 기저로 작용함.
• - 모바일 매출 4,276억원(-15%yoy)은 전년동기(4,999억원) 일회성 인센티브(약 1천억원)를 제외하면 +7%yoy 성장; 펍지모바일은 론도맵 및 엑스슈트 업데이트로 역대 최대 일매출 달성, BGMI는 인도 현지 브랜드 협업으로 yoy, qoq 모두 성장하나 중국 지역 성수기로 모바일 qoq 매출은 다소 감소함.
• - 영업비용은 인건비가 2분기 인력 충원으로 인센티브가 반영된 전분기와 유사하며, PWS 개최로 지급수수료가 qoq 상승; 큰 폭의 영업외손실(-2,222억원)은 환율 영향에 따른 변동.
• - 7/25, 북미 게임사 Eleventh Hour Games를 1,324억원에 인수 공시; 올해 상반기 인수한 넵튠과 ADK 그리고 5건의 소수 지분투자를 단행해 신규 IP 확보 및 글로벌 시장 개척 토대를 마련 중. 하반기 주가 향방은 펍지 콜라보 성과에 따른 영향이 더 클 것으로 예상되며 에스파 콜라보를 시작으로 부가티, 포르쉐 등 슈퍼카 콜라보와 패션브랜드 콜보 등을 바탕으로 실적 반등이 예상됨. 투자의견 BUY 및 목표주가 51만원 유지.