앞으로 2년간 믿을 건 ESS뿐

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 유지 - 목표주가: 560,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 개선 및 구성 - 매출액: 5조 7,000억원(QoQ +2.4%), 영업이익: 6,010억원(QoQ +22.3%), OPM: 10.6%( QoQ +1.7%p), AMPC 3,660억원 반영 - AMPC 구성: 3Q25 AMPC 7GWh 중 EV 6GWh, ESS 1GWh로 추정 - 북미 EV 둔화 반영은 3Q25부터 시작되었고, 4Q25부터 미국 전기차 보조금 여파가 반영될 것으로 언급 2. ESS 중심의 수익화 및 4Q25 전망 - 4Q25 매출액: 6조 1,590억원(QoQ +8.0%), 영업이익: 31억원(AMPC 반영 2,980억원), OPM: 0.1%(QoQ -10.5%p) - 미국 전기차 보조금 폐지 관련 영향으로 4Q25 중대형 EV 매출액은 2.7조원으로 추정 - ESS향 물량이 AMPC에 본격 반영되며, 북미 일부 수익구성의 개선이 기대 3. 2025~2027년 실적 흐름 및 목표주가 산출 - 2025F 매출액: 23,689억원; 2026F: 27,377억원; 2027F: 34,377억원 - EBITDA(2026F): 10,909억원 - 목표주가 산출: EBITDA 10,909, Target Multiple(배) 13.5, 기업가치 147,270, 순차입금 16,532, 적정주가 560,181, 총주식수 234백만주 → 목표주가 560,000원(현재가 486,500원 대비 상승 여지) - Upside: 15.1% ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 - 매출액: 5조 7,000억원 - 영업이익: 6,010억원 - AMPC: 3,660억원 반영 - OPM: 10.6% (QoQ +1.7%p) - 3Q25 AMPC 7GWh 중 EV 6GWh, ESS 1GWh로 추정 - 4Q25 전망 - 매출액: 6조 1,590억원(QoQ +8.0%) - 영업이익: 31억원 (AMPC 2,980억원 반영) - OPM: 0.1% (QoQ -10.5%p) - 4Q25 중대형 EV 매출액은 2.7조원으로 예상(미국 보조금 폐지 영향) - 연간 및 중장기 전망(요약) - 2025F 매출액: 23,689억원; 2026F: 27,377억원; 2027F: 34,377억원 - EBITDA(2026F): 10,909억원 - 목표주가: 560,000원 - 현재가: 486,500원(발행일 기준) - Upside: 15.1% - 기타 - 표 4에 따른 목표주가 산출 및 투자지표 요약: EBITDA 10,909, Target Multiple 13.5, 기업가치 147,270, 자산가치 344, 순차입금 16,532, 적정시가총액 131,082, 총주식수 234백만주, 적정주가 560,181, 목표주가 560,000원 ## 추가 메모 - 4Q25 이후 미국 전기차 보조금의 폐지 여부 및 북미 EV 수요 변동이 실적에 중요한 변수로 남아 있습니다. - ESS 비중 확대에 따른 AMPC 반영이 연간 수익성 개선의 핵심 드라이버로 제시됩니다. - 2025F~2027F의 매출 및 EBITDA 추정치가 표에 제시되어 있으며, 목표주가 및 Upside도 표에 명시된 수치를 기준으로 산출되었습니다.

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• - 3Q25 실적 개선 및 구성
• - 매출액: 5조 7,000억원(QoQ +2.4%), 영업이익: 6,010억원(QoQ +22.3%), OPM: 10.6%( QoQ +1.7%p), AMPC 3,660억원 반영
• - AMPC 구성: 3Q25 AMPC 7GWh 중 EV 6GWh, ESS 1GWh로 추정
• - 북미 EV 둔화 반영은 3Q25부터 시작되었고, 4Q25부터 미국 전기차 보조금 여파가 반영될 것으로 언급