2Q25 NDR Review: 펼쳐진 답안지

- 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 680000원 - 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 및 수익성 - 매출액 9,062억원(-1.2% YoY), 영업이익 2,091억원(-0.5% YoY, OPM 23.1%)로 컨센서스(Fnguide 매출액 1.0조원, 영업이익 2,260억원)를 하회하였음. - 매출액 하회에도 영업이익률은 컨센서스(22.1%) 대비 소폭 상회하였음. - 비경상 손익에는 200억 보편관세, 100억 반덤핑 관세 관련 환입 발생함으로 이를 감안시 24.2% 수준 수익성 기록함. - 별도 기준으로는 27.7%(일회성 제거 28.8% 추정)로 당사/시장 추정치 대비 고수익성 기조 이어가고 있음. - 별도 매출액은 8,816억원(+14.2% YoY)로 성장했으나, 아틀란타 판매법인 재고액 $1억 증가한 것이 주요인이며, 가이던스(3.9조원, 기준환율 1,300원) 달성 위한 하반기 인도가 집중될 것으로 판단함. 2) 투자 판단의 여지와 밸류에이션 - 가능성은 열려 있음. 10%의 관세 영향 고려시, 2%p 수준의 마진율 훼손 가능성 추정됨. - 목표주가를 680,000원으로 기존 570,000원에서 19.2% 상향 조정함. 12MF EPS 23,319원 대입하여, Target P/E 28.6x 적용 및 현재주가 489,000원, 괴리율 39.1%. 3) 2024-2026년 실적 전망 및 밸류에이션 - 매출액: 2024 3,322 십억원, 2025E 4,170 십억원, 2026E 4,739 십억원 - NPM: 2024 15.1%, 2025E 17.6%, 2026E 19.4% - 영업이익: 2023A 315; 2024A 669; 2025F 988; 2026F 1,220; 2027F 1,419 - EBITDA: 2024A 734; 2025F 1,060; 2026F 1,299; 2027F 1,505 - EBITDA Margin: 2024 22.1; 2025E 25.4; 2026E 27.4 - OPM: 2024 20.1; 2025E 22.2; 2026E 23.2 - 자산총계/유동성: 자산총계 2023A 2,910; 2024A 3,796; 2025F 4,302; 2026F 4,978; 2027F 5,878. 유동자산 2023A 1,973; 2024A 2,764; 2025F 3,214; 2026F 3,829; 2027F 4,672. 현금및현금성자산 2023A 176; 2024A 570; 2025F 719; 2026F 1,133; 2027F 1,700. - 밸류에이션: P/E 2024 34.8; 2025E 26.3; 2026E 21.3. P/B 2024 9.2; 2025E 9.1; 2026E 6.9. EV/EBITDA 2024 18.4; 2025E 17.8; 2026E 14.7. - 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억원): 2023A 2,703; 2024A 3,322; 2025F 4,170; 2026F 4,739; 2027F 5,224. - 영업이익 및 EBITDA 추정치: 영업이익 2023A 315; 2024A 669; 2025F 988; 2026F 1,220; 2027F 1,419. EBITDA 2024A 734; 2025F 1,060; 2026F 1,299; 2027F 1,505. EBITDA Margin(%) 2024 22.1; 2025E 25.4; 2026E 27.4. OPM(%) 2024 20.1; 2025E 22.2; 2026E 23.2. - 자산총계 및 유동성 지표: 자산총계 2023A 2,910; 2024A 3,796; 2025F 4,302; 2026F 4,978; 2027F 5,878. 유동자산 2023A 1,973; 2024A 2,764; 2025F 3,214; 2026F 3,829; 2027F 4,672. 현금및현금성자산 2023A 176; 2024A 570; 2025F 719; 2026F 1,133; 2027F 1,700. - 밸류에이션 및 멀티플: P/E 2024 34.8; 2025E 26.3; 2026E 21.3. P/B 2024 9.2; 2025E 9.1; 2026E 6.9. EV/EBITDA 2024 18.4; 2025E 17.8; 2026E 14.7. - 당기순이익 및 현금흐름 등: 당기순이익 259 498 733 917 1,080 및 당기순이익률 (%) 9.6 15.0 17.6 19.4 20.7 - 영업활동 현금흐름 -22 1,034 1,087 1,558 1,646 및 FCF -106 818 994 1,442 1,519 - 총차입금/부채비율: 총차입금 732 340 233 210 210; 부채총계 1,853 2,288 2,263 2,253 2,299; 부채비율 175.3 151.8 110.4 81.1 62.6 - 최근 2년간 목표주가 및 투자의견: 2025-07-14 매수 570,000 (15.42) (13.16) 및 2025-07-28 매수 680,000; 투자의견 비율공시: Buy(매수) 95.9, Trading Buy(매수) 3.4, Hold(보유) 0.7, Sell(매도) 0.0 - 추가 메모 - 악화와 함께 업종주가의 하락 기대. - 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제) Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상, Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우. - Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10%; Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하.

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• - 2Q25 매출액 9,062억원(-1.2% YoY), 영업이익 2,091억원(-0.5% YoY, OPM 23.1%)로 컨센서스(Fnguide 매출액 1.0조원, 영업이익 2,260억원)를 하회하였음.
• - 매출액 하회에도 영업이익률은 컨센서스(22.1%) 대비 소폭 상회하였음.
• - 비경상 손익에는 200억 보편관세, 100억 반덤핑 관세 관련 환입 발생함으로 이를 감안시 24.2% 수준 수익성 기록함.
• - 별도 기준으로는 27.7%(일회성 제거 28.8% 추정)로 당사/시장 추정치 대비 고수익성 기조 이어가고 있음.
• - 별도 매출액은 8,816억원(+14.2% YoY)로 성장했으나, 아틀란타 판매법인 재고액 $1억 증가한 것이 주요인이며, 가이던스(3.9조원, 기준환율 1,300원) 달성 위한 하반기 인도가 집중될 것으로 판단함.