원전/가스 이외 국내 해상풍력/양수발전에서..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 85,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 수주 흐름 - 2Q25 에너빌리티 부문 영업이익 924억원(+28% YoY)으로 예상치 부합. - 2Q25 매출액 4.57조원(+10% YoY), 영업이익 2,711억원(-13%). - 에너빌리티 부문 매출액 2.27조원(+25%), 영업이익 924억원(+28%). - 밥캣 부문 매출액 2.20조원(-2%), 영업이익 2,042억원(-15%). - 수주금액 2.04조원(해외 가스복합발전 1조원, 해상풍력 0.5조원 등)으로 전년 대비 61.2% 증가. - 에너빌리티 부문은 2H25에도 수익성 개선 기대; 투자의견 Buy 유지, 목표주가 85,000원으로 상향(상승여력 29%). 2. 중장기 실적 전망 및 수주/잔고 - 수주금액(중장기): 2024년 7,135억원; 2025F 13,327억원; 2026F 13,569억원; 2027F 13,386억원; 2028F 15,471억원; 2029F 14,326억원; 2030F 23,403억원; 2035F 23,403억원. - 수주잔고: 2024년 15,888억원에서 2035F 50,022억원으로 증가; 2025F 22,888억원; 2026F 29,222억원; 2027F 34,633억원; 2028F 39,235억원; 2029F 39,146억원; 2030F 46,022억원. - 매출액: 2024년 7,367억원; 2029F 14,415억원; 2030F 16,527억원; 2035F 22,603억원. - 영업이익: 2024년 244억원; 2029F 1,199억원; 2030F 1,559억원; 2035F 2,621억원; 영업이익률은 3.3%에서 2035F 11.6%로 상승. - 당기순이익: 2024년 -115억원; 2029F 716억원; 2030F 1,024억원; 2035F 2,002억원. - EBITDA: 2024년 379억원; 2035F 2,778억원. 3. Base 시나리오 및 해상풍력 기자재 전망 - 2035F Base 시나리오: 매출액 21,060십억원, 영업이익 2,365십억원, EBITDA 2,522십억원, 순이익 1,798십억원; EV/EBITDA 16; 사업가치 44,730십억원; 주주가치 54,162십억원. - 2025~2028 해상풍력 기자재 수주금액 추정: 터빈 설치용량 674MW(공공입찰) + 104MW(해외) 합계 778MW; 예상 수주금액 1,473십억원 + 227십억원 = 1,700십억원; 나셀 설치용량 844MW; 예상 수주금액 523십억원; 총계 2,223십억원; 3년평균 741십억원. 4. 밸류에이션 및 구성 - EV/EBITDA(배) 16배; Peer의 2026F EV/EBITDA 23배 대비 시간가치 30% 할인(WACC 6%) - (B) 지분가치 3,492; 구성 내역: 두산밥캣 2,457(밥캣 시가총액 x 지분율 46.1%), 두산퓨얼셀 237(시가총액 x 지분율 30.3% x 할인율 50%), 비상장 자회사 798(비상장 자회사 장부가치) - (C) 기업가치 48,221; (D) 순차입금 -5,941(2030F 순차입금은 에너빌리티 부문 기준); (E) 주주가치 54,162 - (F) 목표주가 85,000원; 현재주가 65,900원; 상승여력 29.0% 5. 추가 메모 - 두산에너빌리티(034020) 리포트에서 제시일자 25.07.28에 투자의견 Buy, 목표주가 85,000로 제시되었으며, 이후에도 투자의견 Buy가 지속적으로 제시되었습니다. - 과거 제시일자들(24.07.09~24.11.29 등)에는 투자의견 Buy가 제시되었고, 목표주가는 26,000~37,000 사이에서 제시되다가 25.07.28에 85,000로 상향되었습니다. - [Compliance Notice] 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료이며, 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 2Q25 에너빌리티 부문 영업이익 924억원(+28% YoY)으로 예상치 부합.
• - 2Q25 매출액 4.57조원(+10% YoY), 영업이익 2,711억원(-13%)을 기록. 밥캣 부문은 매출액 2.20조원(-2%), 영업이익 2,042억원(-15%)로 부진했지만, 에너빌리티 부문은 매출액 2.27조원(+25%), 영업이익 924억원(+28%)을 시현하며 기존 영업이익 예상치 920억원에 부합했음.
• - 1분기 일시적 부진(과거 석탄 및 Water 프로젝트 종료 및 관련 공사 비용 증가 때문)을 상당 부분 만회함.
• - 수주금액도 2.04조원(해외 가스복합발전 1조원, 해상풍력 0.5조원 등)으로 전년 대비 61.2% 증가하며 호조세를 보임.
• - 에너빌리티 부문은 2H25에도 제품 믹스 개선 등에 힘입어 수익성 개선에 성공하며 실적 개선이 지속될 것으로 기대; 투자의견 BUY 유지, 목표주가 85,000원으로 상향(상승여력 29%).