북미전동화 공장의 흑전과 고성장

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 390000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 매출액 15.9조원(+8.7% YoY, +8.0% QoQ), 영업이익 8,700억원(+36.8%, +12.0%), OPM 5.5%로 분기 기준 사상 최고치를 기록했고 매출 성장의 주 요인은 완성차 물량 증가와 전장 부품 중심의 매출 확대이며 미국 신공장 물량 반영 효과가 주 요인이었다. 2. 투자정보 및 2025년 실적 추정 업데이트로 목표주가 390,000원(유지), 투자의견 매수(유지); 25년 2분기 신규 추정치는 매출액 15,936억원(이전 15,018억원 대비 +6.1%), 연간 매출 60,798억원(59,263억원 대비 +2.6%), 모듈 및 핵심부품 12,607억원(11,728억원 대비 +7.5%), AS 매출액 3,330억원(3,290억원 대비 +1.2%), 영업이익 870억원(834억원 대비 +4.3%), 모듈 및 핵심부품 흑전. 3. 관세 영향은 전체적으로 400~500억원 수준(AS 240~50억원, 제조 300억원대 중반)이며, AMPC 인식은 1Q 240~50억원 수준이고 2Q에는 약 450억원 정도 반영되며 하반기는 관세 불확실성으로 인해 정해진 것이 없음. 관세 대응을 위해 가격 인상이 있었는지 여부는 관세와 관련된 것이 아닌 인플레이션 효과로 판단되며, 관세 영향은 크게 반영되지 않음. 금액으로 봤을 때 약 440억원 수준으로 분석되고, AS 부문 관세 영향은 약 270억원 수준으로 예상되며 합산 시 AS 마진은 보다 더 높아지는 효과를 예상. 전기차 열 폭주 원천 차단 기술 적용 시 어느 정도 열 폭주를 제어할 수 있는지와 상용화 계획에 대해 완전 차단 수준으로 개발 중이며 목표 달성 시 양산할 것. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 매출액 15.9조원, +8.7% YoY, +8.0% QoQ; 영업이익 8,700억원, +36.8%, +12.0%; OPM 5.5%. - 모듈 및 핵심부품 부문 매출액 12.6조원, +7.8%, +9.9%; 영업이익 8,280억원, +8.9%, -5.6%; OPM 24.9%. - AS 매출액 3.3조원, +12.3%, +1.6%; 영업이익 8,280억원, +8.9%, -5.6%. - 2025년 2분기 신규 추정치는 매출액 15,936억원(이전 15,018억원 대비 +6.1%), 연간 매출 60,798억원(59,263억원 대비 +2.6%), 모듈 및 핵심부품 12,607억원(11,728억원 대비 +7.5%), AS 매출액 3,330억원(3,290억원 대비 +1.2%), 영업이익 870억원(834억원 대비 +4.3%), 모듈 및 핵심부품 흑전. - 2023년~2027E 재무 전망: 매출액은 59,254억 원(2023)에서 66,173억 원으로 증가, 매출총이익률은 11.4%에서 14.4%로 개선, 당기순이익은 3,423억 원에서 4,803억 원으로 증가. - 밸류에이션 및 배당: PER 6.5 5.4 6.3 6.2 5.6; PBR 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5; 배당수익률 1.9 2.5 2.4 2.4 2.4; 주당현금배당금 4,500 6,000 7,000 7,000 7,000. ## 추가 메모 - 작성자(윤혁진)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. - 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. - 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 3단계(6개월기준) 15%이상 → 매수 / -15%~15% → 중립 / -15%미만 → 매도 - SK증권 유니버스 투자등급 비율 (2025년 07월 28일 기준): 매수 95.57%, 중립 4.43%, 매도 0.00% - 당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없습니다.

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• - 2Q25 실적은 매출액 15.9조원(+8.7% YoY, +8.0% QoQ), 영업이익 8,700억원(+36.8%, +12.0%), OPM 5.5%로 분기 기준 사상 최고치를 기록했고 매출 성장의 주 요인은 완성차 물량 증가와 전장 부품 중심의 매출 확대이며 미국 신공장 물량 반영 효과가 주 요인이었다.
• - 모듈 및 핵심부품 부문 매출액은 12.6조원(+7.8%, +9.9%)으로 북미 전동화 신공장 생산량 증가와 전장 고부가 부품 믹스 개선, 그리고 미국 신공장 모듈조립 매출 증가가 견인했고, A/S 매출액은 3.3조원(+12.3%, +1.6%), 영업이익은 8,280억원(+8.9%, -5.6%)을 기록하며 OPM은 24.9%로 여전히 높은 이익률을 유지했다.
• - 투자정보 및 2025년 실적 추정 업데이트로 목표주가 390,000원(유지), 투자의견 매수(유지); 25년 2분기 신규 추정치는 매출액 15,936억원(이전 15,018억원 대비 +6.1%), 연간 매출 60,798억원(59,263억원 대비 +2.6%), 모듈 및 핵심부품 12,607억원(11,728억원 대비 +7.5%), AS 매출액 3,330억원(3,290억원 대비 +1.2%), 영업이익 870억원(834억원 대비 +4.3%), 모듈 및 핵심부품 흑전.
• - 글로벌 자동차 그룹 밸류에이션 비교 표는 SK증권 자료와 블룸버그를 바탕으로 시가총액, PER(배) 24/25E, OP Growth(%) 24/25E, PBR(배) 24/25E, EV/EBITDA(배) 24/25E, ROE(%) 24/25E, 부채비율, 이자보상배율 (%) 등을 제시한다.
• - Tesla의 수치: 시가총액 1,411,143, PER(24) 237.7, PER(25E) 125.2, OP Growth(24) -27.8, OP Growth(25E) 75.0, PBR(24) 11.9, PBR(25E) 10.5, EV/EBITDA(24) 63.5, EV/EBITDA(25E) 46.2, ROE(24) 9.0, ROE(25E) 10.5, 이자보상배율(%) 18.5, 부채비율 57.0.