2Q25 Review: 관세를 넘어선 펀더멘탈 개선

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 390,000 원(상향) 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 서프라이즈 - 매출액 15.9조원(+8.7%yoy), 영업이익 8,700억원(+36.8%yoy), 지배이익 1.20조원(+20.9%yoy)으로 영업이익 기준 시장 컨센서스를 상회함 2. 관세 비용에도 불구하고 펀더멘탈 개선 - 관세로 인한 일회성 비용 약 600억원(A/S250억원, 제조350억원) 발생했음에도 모듈 부문 소폭 흑자 전환, A/S 부문 이익 증가를 시현 - 북미 전동화 공장 본격 가동으로 미주 모듈/부품매출액은 전년비 40.3% 급증했고 AMPC 보조금 수령으로 전동화 신공장은 손익분기점을 넘어섬 3. 수익성 개선 및 주주환원 정책 - 상반기 A/SOP마진 26.5%; 2분기 A/S 마진은 전분기대비 3.3%p 하락한 24.9%를 기록 - 다만 1분기 마진율이 이례적으로 높았던 영향이 큰 것으로 보이며 1H25 A/S 평균 마진율은 26.4%(1H25 26.5%)로 26%수준의 이익률을 하반기에도 기대할 수 있을 것으로 예상 - 상반기 모듈/부품 영업이익은 -650억원으로 2분기 소폭 흑전에도 불구하고 여전히 부진. 상반기 대비 하반기 수익성 개선 가능성 높음 - 분기 배당을 기존 1,000원에서 1,500원으로 상향 조정, 자사주 매입 소각 1,100억원, 기보유 자사주 70만주 소각을 결정 - 8/27 CID 개최 예정 - 2분기 호실적과 수익성 개선 추세를 반영해 목표주가를 기존 32.5만원에서 39만원으로 20%상향 조정하며 업종 Top Pick 추천을 유지함 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: 매출액 15.9조원, 영업이익 8,700억원, 지배이익 1.20조원 - 펀더멘탈: 관세 관련 일회성 비용 약 600억원 발생에도 모듈 흑자 전환, A/S 부문 이익 증가 - 미주 매출: 북미 전동화 공장 가동으로 미주 모듈/부품매출액 전년비 40.3% 증가 - 손익 구조: 1H A/S마진 26.5%, 2Q A/S마진 24.9% (전분기대비 3.3%p 하락) - 하반기 전망: 1H의 마진력과 원가 회수 패턴 지속, 하반기 수익성 개선 가능성 높음 - 주주환원: 배당 1,500원, 자사주 매입 소각 1,100억원, 기보유 자사주 70만주 소각 - CID: 8/27 개최 예정 - 목표주가 및 추천: 목표주가 390,000원으로 상향(기존 32.5만원 대비 약 20% 상향), 업종 Top Pick 유지 추가 메모 - 본 리포트는 2Q25 실적 발표와 회사의 주주환원 정책, 향후 시사점에 집중하며, CID 등 향후 이벤트를 참고용으로 포함하고 있습니다.

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