가스로 실적개선, 원전으로 성장성 가속화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: NR - 목표주가: 44,220 ## 핵심 투자 포인트 1. 올해 2분기 K-IFRS 연결기준 매출액 1,653억원(+91.5% YoY, +22.2% QoQ) 및 영업이익 162원(+170.0% YoY, +30.6% QoQ)으로 실적개선이 가속화될 것으로 전망된다. 2. 지난해 HRSG 수주가 급증하면서 1.48조원 수준의 신규수주로 사상 최대 수주 실적을 기록함에 따라 올해 1분기말 기준으로 수주잔고도 18,623억원에 이르고 있다. 3. 올해 상반기 신규수주는 중동향 HRSG 수주와 더불어 필리핀향 대형 보일러 수주 등으로 1.2조원에 이르고 있으며, 하반기에도 중동향 HRSG 수주 등 수주가 기대된다. ## 주요 실적 및 전망 - K-IFRS 연결 요약 재무제표 기준: 매출액 235, 330, 367, 405(십억원); 영업이익 -31, 8, 15, 22(십억원); 당기순이익 -35, -19, 8, 20(십억원); 자산총계 390, 449, 425, 525(십억원); 자본총계 64, 50, 74, 116(십억원). - 현금흐름표 요약: 영업활동 현금흐름 -18, 15, 44, 40(십억원); 투자활동 현금흐름 -7, -25, -15, 0(십억원); 재무활동 현금흐름 13, 23, -39, -37(십억원). - 비에이치아이 투자의견 및 목표주가 변동추이: 일자 2024-03-18, 투자의견 NR, 목표주가 44,220. ## 추가 메모 - 투자등급 비율 2025-06-30 기준: 매수 92.5%, 중립(보유) 6.8%, 매도 0.7%. - Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 - Sell(매도): 추천일 종가대비 -15% 이상 - Underweight(비중축소)

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• - 올해 2분기 K-IFRS 연결기준 매출액 1,653억원(+91.5% YoY, +22.2% QoQ) 및 영업이익 162원(+170.0% YoY, +30.6% QoQ)으로 실적개선이 가속화될 것으로 전망된다.
• - 지난해 HRSG 수주가 급증하면서 1.48조원 수준의 신규수주로 사상 최대 수주 실적을 기록함에 따라 올해 1분기말 기준으로 수주잔고도 18,623억원에 이르고 있다.
• - 올해 상반기 신규수주는 중동향 HRSG 수주와 더불어 필리핀향 대형 보일러 수주 등으로 1.2조원에 이르고 있으며, 하반기에도 중동향 HRSG 수주 등 수주가 기대된다.
• - 2025년 3월 31일 기준 진행률 적용 수주 현황(표2)에서 주요 계약들의 수주총액과 진행률은 다음과 같다: Boiler POSCO-P 21,900,000,000 원, 진행률 2.00%; Alghanim International General Trading & HRSG 51,972,868,413 원, 진행률 0.70%; 두산에너빌리티 HRSG 127,090,973,539 원, 진행률 1.00%; 한국수력원자력 BOP 41,540,000,000 원, 진행률 6.70%; 한국남동발전 HRSG 136,900,000,000 원, 진행률 11.10%; Harbin Electric International Co., Ltd. HRSG 148,525,809,762 원, 진행률 0.10%; Harbin Electric International Co., Ltd. HRSG 144,393,481,838 원, 진행률 0.10%; 삼성물산 HRSG 146,718,660,000 원, 진행률 0.00%; FUJI ELECTRIC SYSTEMS HRSG 66,187,838,112 원, 진행률 0.00%.
• - 2025년 3월 31일 기준 과거 수주 현황(표3)은 대체로 100.00% 진행 또는 높은 진행률의 계약이 다수이며, 예: 대우건설 2008-08-05 계약 52,372,906,544 원 100.00%; 한국전력공사 2011-12-15 계약 24,364,561,831 원 100.00%; 삼성물산 2014-10-07 계약 64,429,548,244 원 100.00% 및 2014-10-07 계약 60,955,637,494 원 100.00%; Amal Industrial Plant 2016-02-22 계약 30,416,237,705 원 99.90%; 포스코 2016-03-15 계약 113,969,995,000 원 100.00%; 한국수력원자력 새울원자력본부 2016-04-20 계약 21,473,936,613 원 98.60%; 새울원자력본부 2016-06-30 계약 35,020,679,462 원 100.00%; FARAB INTERNATIONAL FZE 2016-11-20 계약 35,444,492,045 원 99.50%; TIE JUN INTERNATIONAL(HK) LTD 2019-04-03 계약 57,152,290,687 원 100.00%; KC코트렐 2019-06-15 계약 28,700,000,000 원 100.00%; JO SK E AND C CO LTD 2019-06-24 계약 32,268,740,677 원 100.00%; 삼성물산 2020-03-25 계약 22,522,238,686 원 100.00%; 삼성물산 2020-06-30 계약 70,024,979,297 원 100.00%; 현대건설 2020-07-23 계약 42,931,996,539 원 93.00%; 두산에너빌리티 2021-01-14 계약 23,686,552,000 원 100.00%; Siemens 2021-02-10 계약 45,092,158,261 원 96.20%; 두산에너빌리티 2021-06-02 계약 33,539,642,449 원 98.20%; KC코트렐 2021-08-27 계약 62,692,262,373 원 99.60%; 현대건설 2021-09-10 계약 42,931,996,539 원 93.00%; OPC Sorek 2 Ltd (OPC) 2021-09-30 계약 11,665,001,182 원 93.80%; MHPS-TAKASAGO 2021-10-20 계약 60,905,091,468 원 100.00%; 포스코 2021-12-09 계약 34,495,685,631 원 100.00%; 삼성물산 2022-01-07 계약 53,105,933,490 원 100.00%; 현대제철 2022-01-10 계약 22,930,000,000 원 82.90%; 현대엔지니어링 2022-04-20 계약 32,781,004,774 원 100.00%; SK E&C 2022-04-29 계약 에스케이에코엔지니어링 2022-04-29 원 110,000,000,000 원 100.00% (계약 세부 항목 일부는 원문에 따라 기재).