유가 급락 효과 소멸로 상저하고 전망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 8.2만원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적과 주요 요인 - 2Q25 영업이익은 -3,440억원(vs 컨센서스 -2,473억원)으로 손실이 확대되었음 - 환율하락으로 영업이익에서 약 -1,740억원의 효과 발생 - 유가 급락으로 총 -1,833억원의 재고평가손실 발생 - 부문별: 정유부문 -4,411억원 적자, 화학 -346억원 적자, 윤활유는 1,318억원(+20.1% QoQ)의 호실적 2. 하반기 전망 및 밸류에이션 - 정제마진은 연초 이후 상승했으나 재고손실로 상반기에 부진 - 하반기에도 유가 하향 안정화 기조는 이어지되 2분기처럼 10달러 내외 급락 가능성은 크지 않다 - 연간 기준 이익은 뚜렷한 상저고 흐름 전망 - 밸류에이션은 PBR 0.84배로 낮은 상태 - 52주가: 50,400원 ~ 68,500원, 외국인지분율: 74.2% 3. 차트 지표 포인트 - 그림2~그림6의 지표: 복합정제마진 추이, 휘발유 마진 추이, 등/경유 마진 추이, 싱가포르 경질유분 재고 추이 및 싱가포르 중간유분 재고 추이가 제시 - 그림11: S-Oil 석유화학 부문 가중평균 스프레드 추이에서 Quarter_Spot는 140($/톤)로 표시 - 그림15: PO 가격 및 스프레드 추이에서 PO-납사 스프레드(우) PP_H 2,700으로 표시 - PX 가격 및 스프레드 추이, 벤젠 가격 및 스프레드 추이, PP 가격 및 스프레드 추이를 다루는 차트 포함 ## 주요 실적 및 전망 - 2024-2027E 매출액(십억원): 2024 36,637; 2025E 33,342; 2026E 32,476; 2027E 32,683 - 2024-2027E 당기순이익(십억원): -193; -150; 496; 453 - 2024-2027E 영업이익(십억원): 422; 161; 1,103; 1,014 - 현금 및 현금성자산(십억원): 2024 1,946; 2025E 1,245; 2026E 1,643; 2027E 2,404 - S-Oil 투자의견 및 목표주가: 2024-10-10 Buy, 목표주가 82,000 - 52주가 및 외국인지분율: 52주가 50,400~68,500원, 외국인지분율 74.2% ## 추가 메모 - Buy(매수) 정의: 추천일 종가대비 +15% 이상 - 투자등급 비율(2025-06-30 기준): 매수 92.5%, 중립(보유) 6.8%, 매도 0.7%

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• - 목표주가 8.2만원 및 투자의견 매수 유지.
• - 2Q25 영업이익은 -3,440억원(vs 컨센서스 -2,473억원)으로 손실이 확대되었으며, 환율하락으로 영업이익에서 약 -1,740억원의 효과가 발생하고, 유가 급락으로 총 -1,833억원의 재고평가손실이 발생했다. 정유부문 -4,411억원 적자, 화학 -346억원 적자, 윤활유는 1,318억원(+20.1% QoQ)의 호실적이다.
• - 정제마진은 연초 이후 상승했으나 유가 급락에 따른 재고손실로 상반기에 부진했으며, 하반기에도 유가 하향 안정화 기조는 이어지되 2분기처럼 10달러 내외 급락 가능성은 크지 않다. 이에 연간 기준 이익은 뚜렷한 상저고 흐름 전망이며, 밸류에이션은 PBR 0.84배로 낮은 상태다. 52주가 50,400~68,500원, 외국인지분율 74.2%.
• - 영업이익률 20.3% 18.0% 20.7% 14.4% 13.9% 17.5% 16.3% 12.7% 26.3% 18.3% 15.1%
• - 글로벌 정제설비 구조조정 계획: 미국 California Phillips 66 12.8만b/d 재생 가능 연료 생산 시설로 전환(발표 2024.02, 실행 2024.02), 미국 Houston LyondellBasell CDU 및 휘발유 생산 FCC 점진적 폐쇄 26.4만b/d(2024.11 발표, 2025.01), 미국 Los Angeles Phillips 66 정유소 폐쇄 15만b/d(2024.1, 2025년 말 실행), 미국 California Valero Energy 두 곳 폐쇄 23.6만b/d(2024.11, -), 독일 Gelsenkirchen BP CDU 부분적 영구 폐쇄(유닛 5개) 8.6만b/d(2024.03, 2025.2Q), 독일 Wesseling Shell 정유소 폐쇄 후 기유 생산설비로 전환 15만b/d(2024.01, 2025년 2Q), 유럽 Grangemouth Petroineos 정유소 폐쇄 14.5만b/d(2023.11, 2025.2Q), 프랑스 Toulouse Exxon Mobil 연료 터미널 매각(2024.04, 2024년 말), 프랑스 For-sur-Mer Exxon Mobil 정유소 및 석유 터미널 매각 완료 14만b/d(2024.1, 2025년 말), 중국 Dalien PetroChina 정유소 부분 폐쇄 완료 12만b/d(2024.1, 2023.1), 중국 Dalien PetroChina 정유소 부분 폐쇄 완료 9만b/d(2024.1, 2024.1Q), 일본 Yamaguchi Idemitsu Kosan 정유소 폐쇄 후 12만b/d(2024.01, 2024.03), 싱가포르 Bukom Shell 정유소 매각 절차 마무리 단계(-, 2024.05, 2024.05), 중국 Dalien PetroChina 정유소 완전 폐쇄 20만b/d(2024.1, 2025년 중반).