중복상장 리스크 해소, 멀티플 정상화 전망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 55,000원(상향) ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 Review: 영업이익 선방, 순이익은 관리 강화 필요 - 매출액 2.4조 원(+11.8% YoY, +5.7% QoQ), 영업이익 1,041억 원(+16.2% YoY, +31.5% QoQ)을 기록하며 시장 기대치(매출액 2.3조 원, 영업이익 999억 원) 및 당사 추정치(매출액 2.3조 원, 영업이익 987억 원)에 부합했다. 2. 북미 성장 전략 및 밸류에이션 방향 - HL만도 북미 매출액 목표치를 올해 2.4조 원, 2029년 4.3조 원으로 신규 제시하며 중기적으로 북미 시장이 전사 실적 성장 견인의 핵심이 될 것이라 강조했다. - HL만도 북미 사업은 현지 생산체제 확보 및 USMCA 충족 무관세 공급 구조 덕분에 자동차부품 품목관세 영향도가 낮은 편이며, 현재 중국에서 생산되어 미국으로 수출 중인 일부 고관세 품목은 미국으로 생산 이전을 추진 중이다. 3. 수익성 이슈 및 리스크 - 지배주주 순이익 컨센서스가 541억 원이었던 반면 45억 원 기록에 그쳤다는 점은 개선이 필요한 사항이다. - 자본으로 계상되어 왔던 기보유 신종자본증권을 조달금리 인하 목적으로 일부 차입 대체 과정에서 발생된 이자비용 확대는 큰 영향이 없었으나, 370억 원을 기록한 영업외 외화환산손실 및 71%에 달하는 법인세율이 순이익 축소의 주요 원인이었다. - 최근 북미 사업 확장으로 외화자산이 증가한 것으로 보이며, 이에 따라 USD/KRW 민감도 역시 높아졌을 것으로 판단한다. HL만도는 향후 가파른 북미, 인도 사업 성장을 강조하고 있는 만큼 그에 상응하는 영업외 환헤지 및 법인세 관리 시스템 구축이 요구된다. 결국 P/E를 결정 짓는 변수는 영업이익이 아닌 순이익이기 때문이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약: 매출액 2.4조 원(+11.8% YoY, +5.7% QoQ), 영업이익 1,041억 원(+16.2% YoY, +31.5% QoQ)으로 시장 기대치 및 추정치에 부합. - 북미 성장 전략: 올해 2.4조 원, 2029년 4.3조 원의 북미 매출 목표를 신규 제시. 북미 사업은 현지 생산체제 확보 및 USMCA 충족 무관세 공급 구조 덕분에 관세 영향이 낮은 편이며, 중국 생산 품목의 미국 이전 추진도 언급. - 수익성 리스크: 지배주주 순이익 컨센서스 541억 원 대비 45억 원 기록. 외화손실 370억 원 및 법인세율 71%가 순이익 축소의 주요 요인. 외화자산 증가에 따른 USD/KRW 민감도 증가와 향후 외화헤지 및 세무 관리 시스템의 필요성도 지적. P/E를 결정하는 변수는 영업이익이 아닌 순이익이라는 견해도 제시. ## 추가 메모 - HL클레무브 IPO 가능성 공식 차단 완료 - HL만도 12M Forward P/B 밴드 및 가치 평가 관련 요약: 적정주가(원) 56,471, 목표주가(원) 55,000, Upside 53.8% - HL만도 북미 사업 5개년 CAGR +16% 제시: EPS, IDB 2세대 납품 확대에 따른 중기 매출 성장 기대 - HL만도 상반기 누계 신규 수주 현황: 연간 목표치의 50% 달성 - HL클레무브 IPO 차단 관련 및 2Q25 실적 발표 컨퍼런스콜 관련 내용 포함

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• - 2Q25 Review: 영업이익 선방, 순이익은 관리 강화 필요
• - 매출액 2.4조 원(+11.8% YoY, +5.7% QoQ), 영업이익 1,041억 원(+16.2% YoY, +31.5% QoQ)을 기록하며 시장 기대치(매출액 2.3조 원, 영업이익 999억 원) 및 당사 추정치(매출액 2.3조 원, 영업이익 987억 원)에 부합했다.
• - 북미 성장 전략 및 밸류에이션 방향
• - HL만도 북미 매출액 목표치를 올해 2.4조 원, 2029년 4.3조 원으로 신규 제시하며 중기적으로 북미 시장이 전사 실적 성장 견인의 핵심이 될 것이라 강조했다.
• - HL만도 북미 사업은 현지 생산체제 확보 및 USMCA 충족 무관세 공급 구조 덕분에 자동차부품 품목관세 영향도가 낮은 편이며, 현재 중국에서 생산되어 미국으로 수출 중인 일부 고관세 품목은 미국으로 생산 이전을 추진 중이다.