Don’t look back in anger

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 700,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 인적분할 철회가 결정되었고, 시장은 이를 악재 해소로 받아들여 하루 만에 주가가 +13.7% 상승하였습니다. Buy(Maintain) 파마리서치(214450) 목표주가: 700,000원; 주가(7/25): 558,000원; 시가총액: 57,974억 원. 2. 2025년 연간 매출액 5,474억(YoY +56.3%), 영업이익 2,194억(YoY +74.1%, 영업이익률 40.1%)으로 전망됩니다. 3. 80% 가동시작(2H26)으로 톡신 신규 CAPA가 언급되어 있습니다. 톡신 자회사 파마리서치바이오가 포함된 사업 구성이 제시되어 있습니다. 구글 트렌드 지수와 시가총액 간의 상관계수는 2021~현재에서 0.9308, 0.9521로 높은 상관관계가 확인됩니다. HS 코드: 3304.99.9000에 따른 관세청 수출 데이터가 제시됩니다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억 원): 2023A 261.0, 2024A 350.1, 2025F 547.4, 2026F 683.8, 2027F 852.0 - 당기순이익(단위: 십억 원): 2023A 77.3, 2024A 88.9, 2025F 196.9, 2026F 250.8, 2027F 318.2 - ROIC(%): 2023A 36.0, 2024A 42.0, 2025F 78.6, 2026F 102.9, 2027F 154.5 - 자산총계(단위: 십억 원): 535.3, 855.7, 1,072.4, 1,359.7, 1,748.6 - 주가지표: PER(배) 14.6, 30.5, 33.1, 25.7, 20.3; PBR(배) 2.61, 5.69, 8.88, 6.67, 5.06; PSR(배) 4.29, 8.02, 11.91, 9.44, 7.57 - 이자보상배율: 30.9, 27.2, 47.3, 61.0, 77.3 - 현금흐름 및 부채(요약): 현금 및 현금성자산의 순증가 -5.7, 98.1, 161.3, 247.9, 342.9; 기말현금 및 현금성자산 67.2, 165.3, 326.7, 574.6, 917.5; 순차입금 -127.3, -241.9, -417.6, -680.5, -1,039.2; 총차입금 34.3, 209.5, 209.5, 209.5, 209.5 - EBITDA 및 FCF: EBITDA 104.3, 139.7, 233.2, 295.9, 374.7; FCF 42.7, 67.4, 165.5, 247.7, 337.0 - 투자 의견 및 목표가: 2025-07-28 Buy(Maintain) 700,000원 6개월; 과거에는 2024-08-27 Buy(Initiate) 230,000원 등 다수의 Buy(Maintain) 기록이 있으며, 주가는 수정주가를 기준으로 괴리율이 산출됩니다. 투자등급 비율은 매수 96.48%, 중립 3.52%, 매도 0.00%입니다. ## 추가 메모 - 파마리서치의 12개월 선행 EPS 전망치 21,188 원; 파마리서치는 Galderma 및 Giant Biogene과 비교 시 크게 부담스럽지 않음(파마리서치의 12개월 선행 PER는 19.1(한국)이고, Galderma의 12개월 선행 PER는 31.3(스위스)). - 주요 해외 매출액 비중 비교: 파마리서치는 해외 매출 비중 30% (한국), Giant Biogene은 20% (중국). - 파마리서치 리포트는 2025. 7. 28.에 발표되었고, 자료는 Bloomberg, FnGuide, 키움증권 리서치센터를 이용함. - 리쥬란 품목 해외 인허가 획득 국가가 대륙별로 다수 확정되었으며, UAE(3Q24), Israel(1Q25), 체코(3Q24), 덴마크(3Q24), 핀란드(3Q24), 노르웨이(3Q24), 알바니아(4Q24), 유럽 MDR(4Q24) 등이 있다.월간 외국인 의료 소비액 추이는 역대 최고치 경신(`25-4)200이며, 피부과·성형외과 방문 외국인 관광객 급증세(`22년~)와 엔데믹 전환 시작으로 관광객 회복세(`22-2) 및 비수기 효과/일시적 감소(`24-12) 등의 흐름이 기재되어 있습니다.

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• - 인적분할 철회가 결정되었고, 시장은 이를 악재 해소로 받아들여 하루 만에 주가가 +13.7% 상승하였습니다.
• - Buy(Maintain) 파마리서치(214450) 목표주가: 700,000원; 주가(7/25): 558,000원; 시가총액: 57,974억 원.
• - 기존 550,000원 대비 +27.3% 상향의 목표주가로 업데이트되었습니다.
• - 2025년 연간 매출액 5,474억(YoY +56.3%), 영업이익 2,194억(YoY +74.1%, 영업이익률 40.1%)으로 전망됩니다.
• - 연간 매출총이익은 2016년 51.8에서 2027E 514.5로 증가했고 매출총이익률은 69.3%에서 75.2%로 변동합니다.