좀 더 남았다고 생각해요(中 감산 & 제철소 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 Buy - 목표주가 54000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 연결 매출액 5조 9,456억원, 영업이익 1,018억원 기록(OPM 1.7%), 별도 영업이익 -75억원(적자 축소 QoQ) & 열연강판 반덤핑 관세까지 펀더멘털 지속 개선 시켜! 2. 열연에 대해 연간 온기로 +1,500억원의 추가 영업이익 기대감과 열연 가격 인상으로 인한 파생 제품들(냉연 등)의 가격 인상도 배제 불가능. 이에 따라 내년 영업이익을 기존 8,882억원에서 1조 310억원으로 +16% 상향 추정 3. 목표주가 54,000원, 투자의견 Buy 유지; 펀더멘털 개선 지속(중국 감산 기대+열연 반덤핑 효과)에 3분기 중 미국 제철소 지분율 발표까지 모멘텀 남아있어 매수 추천 ## 주요 실적 및 전망 - 자산총계: 2023A 35,219; 2024A 34,744; 2025F 33,339; 2026F 33,647; 2027F 33,826(단위: 십억원) - 매출액: 2023A 25,915; 2024A 23,226; 2025F 23,277; 2026F 25,596; 2027F 24,365 - 당기순이익: 443; 9; 70; 510; 726 - 영업이익: 798; 159; 334; 1,031; 1,269 - EBITDA: 2,441; 1,870; 2,050; 2,724; 2,969 - EPS(원): 3,456; (87); 501; 3,749; 5,333 - DPS: 1,000; 750; 750; 1,100; 1,200 - 하반기 전망 및 가격 협상 요약: 판재는 자동차 부문 상반기와 비슷한 수준으로 전망하며 생산/판매가 작년 대비 -1% 줄 것; 조선은 수주잔량으로 안정적 수요 지속 기대; 봉형강은 신정부 경기부양책+금리인하로 4분기 YoY 회복 전망이나 올해 물량은 작년보다 감소할 것으로 보임. - 긍정 포인트: 미국 내 철강 가격은 고가 유지될 것 & 전기로 판재 시장 확대 - 별도 포인트: YoY로 스프레드가 -1.2 만원/톤 하락한 상황. 영업이익은 600 억원 정도의 차질, 고정비는 전력 단가 인상 영향. 3 분기 별도는 스프레드 개선 전망 - 연결 포인트: 조선업 활황으로 IFC 의 개선 & 해외 SSC 의 자동차향 판매량 증가 (북미 현대기아차 생산량 증가 영향) ## 추가 메모 - 중국 조강 생산량 도표에 따르면 1~6월 누적 조강 생산량은 5 억 938 만톤, -1.5%ytd, 그리고 6월 조강생산량은 8,318 만톤(-9.2%yoy)입니다. 또한 중국 철강 수출량은 1~6월 누적 5,815 만톤, +8.9%ytd, 6월 수출량은 968 만톤(+10.7%yoy)입니다. - 도표 2에 따르면 총 투자액 8.5조원(자기자본 4.25조원) 아래 현대제철의 출자금 추정은 현대자동차그룹의 자기자본 기준으로 산정되며, 비중에 따른 추정치가 제시되어 있다. - 미국 루이지애나 제철소 관련 업데이트: 6/26 현지 법인 설립으로 현대제철이 100% 단독 법인 형태이며, 7월 말까지 부지조성 지반조사를 완료하고, 8월 말까지 주설비 우선협상자를 선정하며, 지분율 확정 시 기업설명회를 개최할 예정. - 무역위원회 관세 부과 관련: 일본산, 중국산 열간압연 강판에 대한 잠정 덤핑방지관세 부과를 건의하기로 하였으며 부과 비율은 28.16%~33.57%로 제시되었다. 2000년~2024년 25년 평균 수입은 551만톤으로, 일본산 281만톤, 중국산 210만톤이었다. 2024년 연간 열연 수입은 373만톤 중 일본산 비중 52%(195만톤), 중국산 비중 44%(164만톤)였고, 전체 열연 수입의 96%를 차지하는 일본·중국산에 대한 관세 부과는 내수 가격 결정력에 영향을 줄 것으로 예상된다.

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• - 2Q25 연결 매출액 5조 9,456억원, 영업이익 1,018억원 기록(OPM 1.7%)
• - 별도 영업이익 -75억원(적자 축소 QoQ) & 열연강판 반덤핑 관세까지 펀더멘털 지속 개선 시켜!
• - 열연에 대해 연간 온기로 +1,500억원의 추가 영업이익 기대감과 열연 가격 인상으로 인한 파생 제품들(냉연 등)의 가격 인상도 배제 불가능. 이에 따라 내년 영업이익을 기존 8,882억원에서 1조 310억원으로 +16% 상향 추정
• - 목표주가 54,000원, 투자의견 Buy 유지; 펀더멘털 개선 지속(중국 감산 기대+열연 반덤핑 효과)에 3분기 중 미국 제철소 지분율 발표까지 모멘텀 남아있어 매수 추천
• - 판재 ASP(천원/톤): 1,093 1,096 1,059 993 1,000 1,002 1,005 1,023 1,124 1,060 1,008 / 봉형강 ASP(천원/톤): 1,049 1,031 1,009 1,117 1,025 1,004 998 1,000 1,118 1,052 1,007