2Q25 Review: 가이던스 상향, 빠른 Ramp-up ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,450,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 로직스 별도 매출액 1조142억원(YoY+25.2%), 영업이익 4,770억원(YoY+44.9%, OPM 47.0%), 에피스는 매출액 4,010억원(YoY-24.3%), 영업이익 898억원(YoY-65.1%, OPM 22.4%)로 또 서프라이즈를 달성하였다. 2. 지난 분기에 로직스의 현저히 낮아진 원가율(‘24년 평균 51.3% → 1Q25 45.8%)이 이번 분기에도 유사한 수준(44.2%)이었고, 4월 5공장 가동에도 불구하고 4공장 Ramp-up 속도가 증가한 고정비를 상당 부분 분산하여 직전 분기 보다 더 낮은 판관비율(11.2% → 8.8%)을 달성했다. 3. 가이던스 YoY+20~25%에서 +25~30%로 상향하였다. 이번 실적발표와 함께 연결 매출 가이던스를 YoY+20~25%에서 +25~30%로 상향하였다. 다만 이번 가이던스 상승은 로직스 비중이 현저히 크기 때문에, 목표 주가 상향은 로직스의 기업가치 상향 영향이다. 올해 가이던스는 달성할 수 있을 것으로 보인다. ## 주요 실적 및 전망 - 연결 매출 1조2,899억원, 영업이익 4,756억원 달성 - 2Q25 실적은 로직스 별도 매출액 1조142억원(YoY+25.2%), 영업이익 4,770억원(YoY+44.9%, OPM 47.0%), 에피스는 매출액 4,010억원(YoY-24.3%), 영업이익 898억원(YoY-65.1%, OPM 22.4%)로 또 서프라이즈를 달성하였다. - 에피스의 분기 실적이 크게 감소하는 것처럼 보이나 2Q24에 2,200억원의 마일스톤을 수령했기 때문이고, 제품 매출 실적은 전년 동기 대비 약 28% 성장했다. - QoQ로 성장세를 확인하긴 어렵나, 스텔라라BS가 유럽과 미국 출시되었고, 솔리리스BS도 미국에 출시되어 바이오시밀러 시장이 격화되는 중에도 대형 마일스톤이 있었던 24년의 매출 수준은 유지하겠다는 올해 가이던스는 달성할 수 있을 것으로 보인다. - 가이던스의 주요 변화: 가이던스 YoY+20~25%에서 +25~30%로 상향 - 가이던스는 로직스 비중이 큰 만큼 목표주가 상향은 로직스의 기업가치 상향 영향이라고 제시 추가 메모 - 도표 4에 따르면 목표주가 1,450,000원(상향)이 제시되며, 현가화한 27년 EBITDA 기준 EV/EBITDA는 27.4배로 적용되었다. - 27년 EBITDA 기준 가치 산출 관련 도표 및 에피스의 27년 EBITDA 추정 가치 산출이 함께 제시되어 있음. - 3분기 인적 분할 이벤트 및 분할 일정 등의 참고 도표가 수록되어 있음.

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• - 2Q25 실적은 로직스 별도 매출액 1조142억원(YoY+25.2%), 영업이익 4,770억원(YoY+44.9%, OPM 47.0%), 에피스는 매출액 4,010억원(YoY-24.3%), 영업이익 898억원(YoY-65.1%, OPM 22.4%)로 또 서프라이즈를 달성하였다.
• - 지난 분기에 로직스의 현저히 낮아진 원가율(‘24년 평균 51.3% → 1Q25 45.8%)이 이번 분기에도 유사한 수준(44.2%)이었고, 4월 5공장 가동에도 불구하고 4공장 Ramp-up 속도가 증가한 고정비를 상당 부분 분산하여 직전 분기 보다 더 낮은 판관비율(11.2% → 8.8%)을 달성했다.
• - 가이던스 YoY+20~25%에서 +25~30%로 상향하였다. 이번 실적발표와 함께 연결 매출 가이던스를 YoY+20~25%에서 +25~30%로 상향하였다. 다만 이번 가이던스 상승은 로직스 비중이 현저히 크기 때문에, 목표 주가 상향은 로직스의 기업가치 상향 영향이다. 올해 가이던스는 달성할 수 있을 것으로 보인다.