Gonna be, gonna be golden

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 140만원으로 상향(기존 135만원) ## 핵심 투자 포인트 1) CDMO 가치 확대 및 가이던스 반영 - CDMO 가치 91조원(기존 88조원), 삼성바이오에피스 시밀러 비즈니스 가치 8.9조원을 합산해 산정 - CDMO 가치 상향은 가이던스 상향 기반 추정치 상향(25F 영업이익 +9% 상향조정)에 근거 - CDMO 가치 91조원은 29년 EBITDA 현가(WACC 7.5%) 2조 6,133억원에 타겟 EV/EBITDA 35x(론자 5개년 EV/EBITDA에 +50% 프리미엄) 적용 2) 시밀러 가치 및 프리미엄 기반의 밸류에이션 - 시밀러 가치 8.9조원은 12MF EBITDA 4,163억원에 타겟 EV/EBITDA 21x 적용 - 21x는 Viatris의 바이오시밀러 사업 매각 멀티플 EV/EBITDA 16.5x에 시밀러 탑티어 프리미엄 30%를 적용 - 비교 참고: 탑티어 시밀러 플레이어 셀트리온은 (컨센서스 기준) 12MF EV/EBITDA 23x 수준 거래 3) 인적 분할 및 매수 전략의 시사점 - 인적 분할 비율 65:35를 현재 시가총액에 적용하면 삼성바이오로직스 50조원, 삼성에피스홀딩스 25조원 수준으로 당사 추정 91조원과 8.9조원과 괴리가 크다 - 다만, 에피스홀딩스의 분할 이후 가치는 시밀러 가치+신설 자회사 신규 사업(차세대 모달리티/신규 물질) 가치가 될 전망 - 분할전 매수 전략을 권고 ## 주요 실적 및 전망 - CDMO 가치: 91조원(기존 88조원), 29년 EBITDA 현가(WACC 7.5%) 2조 6,133억원, 타겟 EV/EBITDA 35x(롱자 5개년 EV/EBITDA에 +50% 프리미엄) - 시밀러 가치: 8.9조원, 12MF EBITDA 4,163억원에 타겟 EV/EBITDA 21x 적용 - 21x의 근거: Viatris의 바이오시밀러 사업 매각 멀티플 EV/EBITDA 16.5x에 시밀러 탑티어 프리미엄 30% 적용 - 비교 지표: 탑티어 시밀러 플레이어인 셀트리온은 (컨센서스 기준) 12MF EV/EBITDA 23x 수준 - 리스크/우려: 1) 미국 의약품 관세 정책, 2) 미국 약가 인하 정책, 3) 인적 분할 등에 대한 우려 - 다만, 우려가 해소될 전망이며, 미국 정책 불확실성은 완화되고 있고 동사를 포함한 글로벌 제약/바이오 섹터에 대한 영향은 제한적 - 고객사 빅파마들은 가이던스를 상향조정하고 있고(예. J&J, Novartis, etc.), 경쟁사 론자 또한 가이던스를 상향조정 - 향후 기대되는 이벤트: 관세 최종안 발표에 따른 대응 방안(미국 현지 투자 등), 5공장 추가 수주, 6공장 투자 발표, 에피스홀딩스 신설자회사 사업개발 전략 등 ## 추가 메모 - 분할 관련 구체 수치 및 비교는 원문에 제시된 바와 같이 제시됨 - 분할전 매수 전략 권고 및 향후 관세/정책 이슈에 대한 시사점이 요약되어 있음

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• - CDMO 가치 91조원(기존 88조원), 삼성바이오에피스 시밀러 비즈니스 가치 8.9조원을 합산해 산정
• - CDMO 가치 상향은 가이던스 상향 기반 추정치 상향(25F 영업이익 +9% 상향조정)에 근거
• - CDMO 가치 91조원은 29년 EBITDA 현가(WACC 7.5%) 2조 6,133억원에 타겟 EV/EBITDA 35x(론자 5개년 EV/EBITDA에 +50% 프리미엄) 적용