역대 최고 OPM, 이익 체력 확인

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 600000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 회계 구조 영향 - 2Q25 매출액 9,062억원(YoY -1.2%, QoQ -10.7%), 영업이익 2,091억원(YoY -0.5%, QoQ -4.2%), OPM 23.1%로 분기 기준 역대 최고치. 시장 기대치를 하회한 실적은 수요 둔화보다 미국 법인의 회계 처리 구조 영향이 큰 것으로 판단되며, 국내 및 알라바마 공장에서 출고된 제품은 아틀란타 법인의 재고로 먼저 인식되고 이후 최종 고객 인도 시점에 매출로 반영되는 구조로 인해 2Q25에는 일부 물량이 실적에 반영되지 않았다. 해당 물량은 하반기 중 고객 인도 일정에 맞춰 순차적으로 매출로 인식될 예정. 2. 2H25 및 2025F-2026F 전망과 수주 현황 - 3Q25 OPM은 23.9%로 상향 조정하고, 2026F OPM은 25.3%로 전망. 2026년은 고수익 수주가 본격적으로 매출에 반영되는 구간으로 매출액 4조 6,654억원(YoY +15.7%), 영업이익 1조 1,812억원(YoY +26.5%, OPM 25.3%)으로 상향 조정된다. - 2Q25 신규수주는 9.96억달러(YoY +13.2%)를 기록하며 상반기 누적 23.3억달러로 확대했고 수주잔고는 65.5억달러(YoY +24.7%)로 사상 최대치를 경신했다. - 북미·유럽 중심의 고부가 수주 확대가 지속되나 중동 수주는 1.02억달러로 YoY -12.8%, QoQ -55.8%를 기록했다. 3. 현재 견해와 주가 측면의 매력 포인트 - 투자의견 ‘매수’, 목표주가 60만원을 유지하고 현재주가 468,000원이며 상승여력은 28%로 제시되어 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약 - 매출액 9,062억원(YoY -1.2%, QoQ -10.7%) - 영업이익 2,091억원(YoY -0.5%, QoQ -4.2%) - OPM 23.1%로 분기 기준 역대 최고치 - 회계처리 및 조정 효과 - 반덤핑 관세 환입(+106억원)과 미국 상호관세 납부(-200억원)를 감안한 조정 OPM은 약 24.1% 수준으로 추정 - 외환 관련 손실은 267억원이 반영되며 지배주주순이익은 1,424억원(YoY -11.8%)을 기록 - 지역 및 매출 구조 - 2Q25 지역별 매출 비중은 북미 35.1%, 국내 및 기타 38.1%, 유럽 19.2%, 중동 7.6%로 제시 - 2024년~2027년 추정 재무실적 - 매출액: 2024년 3,322; 2025F 4,032; 2026F 4,665; 2027F 5,470(단위: 십억원) - 영업이익: 2024년 669; 2025F 934; 2026F 1,181; 2027F 1,435 - 영업이익률: 2024년 20.1%; 2025F 23.2%; 2026F 25.3% - 2H25의 수주 및 생산/재고 흐름 - 2Q25 신규수주 9.96억달러; 누적 23.3억달러 - 수주잔고 65.5억달러로 사상 최대치 - 재고자산 QoQ 약 1억불 증가; 본사와 알라바마 법인에서 생산된 제품이 수송 중으로 재고자산 증가 - 2분기 미국 보편관세 납품 시 납부 중이며 200억원 가량 지출 - 2023A-2027F 매출/수익 흐름(추정 재무제표) - 매출총이익: 610, 1,045, 1,390, 1,703, 2,045 - 영업이익: 315, 669, 934, 1,181, 1,435 - 당기순이익: 259, 498, 689, 879, 1,100 - EBITDA: 368, 734, 998, 1,248, 1,515 - 반덤핑 관세 환입 영향 - 11차 연례 관련 22년 8월부터 23년 7월까지 관세 예치 금액 106억원이 있었음. 해당 부분의 회계처리된 바, 영업이익률에 1.2%p 영향을 줌. ## 추가 메모 - 기준일: 2025-07-22. 구분 투자의견 비율(%) : Strong Buy(매수) 0, Buy(매수) 94.3, Hold(중립) 5.7, Sell(비중축소) 0, 합계 100.0. - 최근 일정: 700,000 2025-07-23 BUY 600,000 1년; 600,000 2025-07-04 BUY 600,000 1년; 1년 경과 500,000 2025-05-10 1년 이후; 400,000 2024-05-10 Not Rated - 1년.

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• - 2Q25 매출액 9,062억원(YoY -1.2%, QoQ -10.7%), 영업이익 2,091억원(YoY -0.5%, QoQ -4.2%), OPM 23.1%로 분기 기준 역대 최고치. 시장 기대치를 하회한 실적은 수요 둔화보다 미국 법인의 회계 처리 구조 영향이 큰 것으로 판단되며, 국내 및 알라바마 공장에서 출고된 제품은 아틀란타 법인의 재고로 먼저 인식되고 이후 최종 고객 인도 시점에 매출로 반영되는 구조로 인해 2Q25에는 일부 물량이 실적에 반영되지 않았다. 해당 물량은 하반기 중 고객 인도 일정에 맞춰 순차적으로 매출로 인식될 예정. 반덤핑 관세 환입(+106억원)과 미국 상호관세 납부(-200억원)를 감안한 조정 OPM은 약 24.1% 수준으로 추정되며 외환 관련 손실은 267억원이 반영되며 지배주주순이익은 1,424억원(YoY -11.8%)을 기록했다.
• - 2H25 및 2025F-2026F 전망 및 수주 현황: 3Q25 OPM은 23.9%로 상향 조정하고, 2026F OPM은 25.3%로 전망. 2026년은 고수익 수주가 본격적으로 매출에 반영되는 구간으로 매출액 4조 6,654억원(YoY +15.7%), 영업이익 1조 1,812억원(YoY +26.5%, OPM 25.3%)으로 상향 조정한다. 2Q25 신규수주는 9.96억달러(YoY +13.2%)를 기록하며 상반기 누적 23.3억달러로 확대했고 수주잔고는 65.5억달러(YoY +24.7%)로 사상 최대치를 경신했다. 북미·유럽 중심의 고부가 수주 확대가 지속되나 중동 수주는 1.02억달러로 YoY -12.8%, QoQ -55.8%를 기록했다.
• - 투자 의견 및 현재 주가 대비 상승 여력: 투자의견 ‘매수’, 목표주가 60만원을 유지하고 현재주가 468,000원이며 상승여력은 28%로 제시되어 있다.
• - 2Q25 지역별 매출 비중은 북미 35.1%, 국내 및 기타 38.1%, 유럽 19.2%, 중동 7.6%로 제시됩니다.
• - HD현대일렉트릭의 2024년 매출액 3,322; 2025F 4,032; 2026F 4,665, 영업이익 2024 669; 2025F 934; 2026F 1,181이며, 영업이익률은 2024년 20.1%, 2025F 23.2%, 2026F 25.3%로 제시됩니다.