자세히 뜯어보면 괜찮다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 580,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 매출 인식 이연 이슈 - 2Q25 매출액 9,062억원(yoy -1.2%), 영업이익 2,091억원(yoy -0.5%, OPM 23.1%)으로 컨센서스 하회 - 주 요인: 북미 법인의 회계 처리 변경으로 매출 인식이 이연된 영향 - 향후에도 북미 법인 회계 처리 변경에 따라 매출 인식은 고객사 인도 시점에 맞춰 평균 3~5개월 정도의 시간이 소요될 것으로 판단 - 이번 분기 북미 지역 매출 비중은 35.1%로 직전 분기 38.3% 대비 소폭 감소 2. 이익률 및 비용 요인 - 매출 역성장에도 이익률은 이례적으로 역대 최대치를 기록 - 기본 관세 10% 부과로 200억원 상당의 비용 발생 - 일회성 이익으로 반덤핑 관세 환입 약 106억원이 반영 3. 수주 현황 및 연간 가이던스 추정 - 2Q25 신규 수주는 약 10억달러(yoy +13.2%)를 기록 - 상반기 누적 기준으로 25년 수주 가이던스의 약 61%를 충족 - 올해 신규 수주는 38억달러를 초과 달성하는 수준으로 추정 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약 - 매출액: 9,062억원 (YoY -1.2%) - 영업이익: 2,091억원 (YoY -0.5%, OPM 23.1%) - 북미 매출 인식 이연 및 관세 영향 등으로 시장 기대치를 하회 - 부문 및 시계열 전망 - 2025F 매출액: 4,056.2억원, 영업이익: 971.9억원, OPM: 24.0% - 2026F 매출액: 4,848.7억원, 영업이익: 1,277.1억원, OPM: 26.3% - 2027F 매출액: 5,458.7억원, 영업이익: 1,526.4억원, OPM: 28.0% - 수주 및 업황 - 북미/유럽 중심의 수주 증가로 업황은 견조하다는 전망 - 2Q25 신규 수주 약 10억달러, 상반기 누적 61% 달성 - 올해 수주 가이던스는 38억달러를 초과 달성하는 수준으로 추정 ## 추가 메모 - 주가 및 밸류에이션 - 주가(7/22): 468,000원 - 시가총액: 168,701억원 - 12M Forward P/E: 24.0배, 12M Forward P/B: 8.29배 - 목표주가 상향: 580,000원 - 2025년 매출액 전망: 4조 562억원(yoy +22.1%), 영업이익 전망: 9,719억원(yoy +45.3%), OPM 24.0%(전망) - 참고 지표 - 2025F EPS 및 밸류에이션 관련 수치는 보고서의 표에 기재된 수치와 연동되며, 6개월 동안의 목표주가 변화로 제시됨 - 추가로 확인 가능 항목 - 2023~2027F 재무 예측 및 부문별 매출/이익 구성 - 관세 및 환입 등 일회성 요소의 영향 추정치 - ESG 등급 및 MSCI 비교 정보 (참고자료로 제시)

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• - 2Q25 실적 및 매출 인식 이연 이슈
• - 2Q25 매출액 9,062억원(yoy -1.2%), 영업이익 2,091억원(yoy -0.5%, OPM 23.1%)으로 컨센서스 하회
• - 주 요인: 북미 법인의 회계 처리 변경으로 매출 인식이 이연된 영향
• - 향후에도 북미 법인 회계 처리 변경에 따라 매출 인식은 고객사 인도 시점에 맞춰 평균 3~5개월 정도의 시간이 소요될 것으로 판단
• - 이번 분기 북미 지역 매출 비중은 35.1%로 직전 분기 38.3% 대비 소폭 감소