2Q25P Review: 예상치 부합

- 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 220000원 - 핵심 투자 포인트 1. 2Q25P 실적은 당사 추정치 및 시장 컨센서스에 부합 - 매출액 9,615억원(+9.9%yoy, +14.2%qoq), 영업이익 2,425억원(+234.5% yoy, +62.3%qoq, OPM 25.2%) 2. 실적 발표 시점 관리 및 주주환원 정책 - 셀트리온은 통상 해외 법인들의 연결 실적 발표가 늦은 편이나, 2분기는 예고 없이 가장 빠르게 실적을 발표하였음. 실적 공시 시점을 앞당겨 불확실성 기간을 단축시킴으로써 주가 변동 리스크를 관리하고 실적 개선에 대한 자신감의 표현으로 판단됨. 2분기 실적 관련 기업 설명회는 8월 6일 진행될 예정. 자사주 매입도 발표하였는데, 2024년과 2025년 각각 5,000억원이 넘는 자사주를 매입하여 소각을 진행 중. 셀트리온은 2025년 3월 ‘기업가치 제고 정책’을 발표함. 2027년 ROE 7%(2024년 ROE 2.5%)이상 달성과 주주환원 40%를 목표로 이익 개선과 함께 자본 효율화 의지를 적극적으로 보여주고 있음 3. 주가/밸류에이션과 향후 모멘텀 - 셀트리온의 주가는 2025년 시장 예상치를 하회했던 1분기 실적 발표 전부터 지속적으로 하락하다 5월 중순을 저점(주가 151,800원, 2025E P/E = 36배)으로 19% 상승하였음. 현 주가가 2025E P/E 43배라는 점에서 2026년 이익 급증에 따른 밸류에이션 부담이 완화되는 구간에 진입하는 시기에 추가적인 반등을 예상함. 따라서 3, 4분기 영업이익이 분기당 3,000억원대로 상승하는 것이 확인되는 시점에서 추가 상승 모멘텀을 기대함 - 바이오시밀러 연구개발 진입 장벽 완화 및 가격 인하 심화에 따른 부정적 영향을 극복하기 위해 포트폴리오 다각화와 신약 R&D로 비즈니스 모델 확장이 진행 중. 미국 시장 내 입지 강화와 비즈니스 모델 확장이 성공적으로 이루어진다면 기업가치 Re-rating 가능할 전망 - 주요 실적 및 전망 - 2Q25 잠정 실적: 매출액 9,615억원(+9.9%yoy, +14.2%qoq), 영업이익 2,425억원(+234.5% yoy, +62.3%qoq, OPM 25.2%)으로 당사 추정치 및 시장 컨센서스에 부합 - 2025년/2026년 전망(도표 주요 수치 요약) - 2025E 매출액: 4,186 (십억원), 2026E 매출액: 5,297 (십억원) - 2025E 영업이익: 1,078 (십억원), 2026E 영업이익: 1,577 (십억원) - 2025E EPS: 4,198원, 2026E EPS: 6,033원, 2027F EPS: 7,041원 - PER(배): 2025E 43.0배, PBR: 2.2배, EV/EBITDA: 30.8배 - ROE: 2025E 5.2%, 2026E 7.2%, 2027F 7.9% - ROIC: 2025E 4.7%, 2026E 6.8%, 2027F 7.8% - 추가 메모 - 자사주 매입 및 기업가치 제고 정책: 2024년과 2025년 각각 5,000억원이 넘는 자사주를 매입하여 소각 중. 2025년 3월 ‘기업가치 제고 정책’ 발표. 2027년 ROE 7%(2024년 ROE 2.5%)이상 달성과 주주환원 40%를 목표로 함. - 미국 시장 내 입지 강화 및 비즈니스 모델 확장 등은 기업가치 재평가(Re-rating) 가능성에 영향을 미칠 수 있는 주요 변수로 제시. - 2Q25P Review: 결과는 “예상치 부합”으로 요약됨. 2분기 실적 발표 시점은 타 기업 대비 빠른 편이며, 8월 6일 기업설명회 예정.

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