폴란드 2차 계약, 여기서 끝이 아니다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 240,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 Preview: 영업이익 시장 기대치 부합 추정 - 2Q25 매출액 1조 3,346억원(YoY +21.9%), 영업이익 2,384억원(+111.5%, OPM 17.9%) - 2분기 실적은 컨센서스에 부합할 것으로 추정되며, K2 전차 생산 가속화로 디펜스솔루션이 전사 실적을 다시 한 번 견인할 것으로 기대 2. 폴란드 2차 계약 및 확대 가능성 - 계약금액 65억 달러(약 9조원), 이는 방산 단일 수출 역사상 최대 규모 - 2차 계약 구성: K2 전차 180대(K2PL 현지화 모델 63대)와 계열전차 81대 포함 - 현지 생산 거점 구축으로 기본계약 1,000대의 나머지 물량에 대한 후속 실행 계약 이행 가능성 증가 - 폴란드 주변국(예: 슬로바키아) 대상으로 K2PL 모델 판매 확대 가능성도 제기 3. 중장기 실적 흐름 및 밸류에이션 - 표1에 따른 2025E 및 2026E 수치: - 2025E 매출액 5,373억원, 영업이익 984억원, 지배주주순이익 762억원, EPS 6,985원 - 2026E 매출액 6,159억원, 영업이익 1,123억원, 지배주주순이익 892억원, EPS 8,171원 - 밸류에이션: Target P/E 30.5배; 목표주가 240,000원 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 대비 2025E 매출 증가 예상: 4,377억원 → 5,373억원 - 2025E 영업이익: 984억원, 2026E 영업이익: 1,123억원 - 2025E EPS: 6,985원, 2026E EPS: 8,171원 - 디펜스솔루션 가동률 및 K2 전차 생산 확대가 수익성 및 매출 성장의 핵심 기여 요인으로 제시 ## 추가 메모 - 상향된 목표주가 및 투자 의견: 목표주가 240,000원으로 상향, 투자의견 Buy 유지 - 2차 폴란드 계약은 현지 생산 거점 확립 및 후속 계약 이행 가능성, 유럽 방산 수주 확대의 모멘텀으로 제시 - 글로벌 비교 사례로 제시된 글로벌 Peer는 Rheinmetall, General Dynamics, Thales 등이며, 표2에 따르면 글로벌 P/E 등 밸류에이션 매개 변수도 제시되어 있음

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• - 2Q25 Preview: 영업이익 시장 기대치 부합 추정
• - 2Q25 매출액 1조 3,346억원(YoY +21.9%), 영업이익 2,384억원(+111.5%, OPM 17.9%)
• - 2분기 실적은 컨센서스에 부합할 것으로 추정되며, K2 전차 생산 가속화로 디펜스솔루션이 전사 실적을 다시 한 번 견인할 것으로 기대